郑振龙金融工程PPT FE7.pptxVIP

第七章 互换的定价与风险分析目录利率互换的定价货币互换的定价互换的风险Copyright ? 2012 Zheng, Zhenlong Chen, Rong目录利率互换的定价货币互换的定价互换的风险Copyright ? 2012 Zheng, Zhenlong Chen, Rong假设Copyright ? 2012 Zheng, Zhenlong Chen, Rong忽略天数计算以国际市场上的互换为例，浮动利率使用 LIBOR贴现率也使用 LIBOR举例 考虑一个 2011 年 9 月 1 日生效的两年期利率互换，名义本金为 1 亿美元。甲银行同意支付给乙公司年利率为 2.8% 的利息，同时乙公司同意支付给甲银行 3 个月期 LIBOR 的利息，利息每 3 个月交换一次。 事后可知利率互换中甲银行的现金流量，如下表所示。Copyright ? 2012 Zheng, Zhenlong Chen, Rong表 7?1 利率互换中甲银行的现金流量表（百万美元）Copyright ? 2012 Zheng, Zhenlong Chen, Rong表 7?1 利率互换中甲银行的现金流量表（百万美元）Copyright ? 2012 Zheng, Zhenlong Chen, Rong理解利率互换 I该利率互换由列（4）的净现金流序列组成，这是互换的本质，即未来系列现金流的组合 列（ 4 ）= 列（ 2 ）+ 列（ 3 ）在互换生效日与到期日增减 1 亿美元的本金现金流列（ 2 ） ? 列（ 6 ）列（ 3 ） ? 列（ 7 ）Copyright ? 2012 Zheng, Zhenlong Chen, Rong理解利率互换 II头寸分解 (I)甲银行：浮动利率债券多头＋固定利率债券空头乙公司：浮动利率债券空头＋固定利率债券多头利率互换可以分解为一个债券的多头与另一个债券的空头的组合。Copyright ? 2012 Zheng, Zhenlong Chen, Rong理解利率互换 III头寸分解 (II)列（ 4 ）= 行（ I ）＋…＋行（ VIII ）除了行（ I ）的现金流在互换签订时就已确定，其他各行现金流都类似远期利率协议（ FRA ）的现金流。利率互换可以分解为一系列 FRA 的组合Copyright ? 2012 Zheng, Zhenlong Chen, Rong理解利率互换的定价 (I)利率互换的定价，等价于计算债券组合的价值，也等价于计算 FRA 组合的价值。 由于都是列（ 4 ）现金流的不同分解，这两种定价结果必然是等价的。 注意这种等价未考虑信用风险和流动性风险的差异。Copyright ? 2012 Zheng, Zhenlong Chen, Rong理解利率互换的定价 (II)Copyright ? 2012 Zheng, Zhenlong Chen, Rong与远期合约相似，利率互换的定价有两种情形 1. 在协议签订后的互换定价，是根据协议内容与市场利率水平确定利率互换合约的价值，可能为正，也可能为负。 2. 在协议签订时，一个公平的利率互换协议应使得双方的互换价值相等。因此协议签订时的互换定价，就是选择一个使得互换的初始价值为零的互换利率。计算利率互换价值：债券组合定价法Copyright ? 2012 Zheng, Zhenlong Chen, Rong互换多头 互换空头固定利率债券定价浮动利率债券定价案例 7.1 I 假设在一笔利率互换协议中，某一金融机构支付 3 个月期的 LIBOR ，同时收取 4.8% 的年利率（ 3 个月计一次复利），名义本金为 1 亿美元。互换还有 9 个月的期限。目前 3 个月、 6 个月和 9 个月的 LIBOR （连续复利）分别为 4.8% 、 5% 和 5.1% 。试计算此笔利率互换对该金融机构的价值。Copyright ? 2012 Zheng, Zhenlong Chen, Rong案例 7.1 II在这个例子中 k = 120 万美元，因此因此，对于该金融机构而言，此利率互换的价值为 9975.825 ? 10000 = ?24.175万美元对该金融机构的交易对手来说，此笔利率互换的价值为正，即 24.175 万美元。Copyright ? 2012 Zheng, Zhenlong Chen, Rong计算利率互换价值： FRA 定价法运用 FRA 给利率互换定价 FRA 多头价值从利率期限结构中估计出 FRA 对应的远期利率，即可得到每笔 FRA 的价值，加总即为利率互换多头的价值。Copyright ? 2012 Zheng, Zhenlong Chen, Rong案例 7.2 I 假设在一笔利率互换协议中，某一金融机