菜籽菜粕套利策略-黄尚海幻灯片.ppt

汇聚财智 共享成长 汇聚财智 共享成长 汇聚财智 共享成长 油菜籽系列套利策略探讨 长江期货 –黄尚亮 2012-01-17 目 录 一、研究套利的重要作用 二、农产品价差变化特点 三、套利策略的具体运用 套期保值的基础知识 研究套利的重要作用 一、研究套利的重要性 1、套利交易本质 套利指从纠正市场价格或收益率的异常状况中获利的行动。 交易者买进自认为是便宜的合约，同时卖出那些高价的合约，从两合约价格间的变动关系中获利。 无风险套利存在，但是大部分套利均有风险 套利的本质是进行“价差投资” 2、价差对期货操作的影响 价差是农产品套期保值、套利、投机运作的命脉。 价差决定了套期保值的风险。 远近月价差决定了趋势投机的合约选择以及中线持有成本。 跨季价差决定了套利移仓的可行性。 …… 1、价差关系方向的判断、合约选择、头寸大小； 2、价差拐点很多时候与行情拐点一致； 3、期货价差定价 市场的流动性——资金 价差及边际成本 供需——基础 价差与价格的关系图 供需是驱动价差的主要动力 3、研究价差的作用 一是获得稳定的价差利润； 二是评估价格进行市场判断； 二是指导套期保值与投机交易； 套利的风险： 1、判断错误风险 2、市场不理性的风险 3、没有较好的模型来进行价差的合理定价 4、波动性太大 所以：套利投资也要讲求时机，讲究技术面止损等重要内容 套期保值的基础知识 农产品价差变化特点 Page ? * 一、价差由基本面驱动 影响期现基差、近远月价差内因 对未来宏观资金面的预期 政策对期货市场的调控 资金群体的行为习惯（如炒预期） 套利行为 交割交易限制 现货与期货交割质量标准差异 品质灾害致使可交割数量减少 二、跨季节价差差异大 Page ? * 影响跨季价差的内因 1，旧作供应紧张价高，新作面积扩大价格低 2，旧作供应宽裕价低，新作面积缩减价格高 3，新作炒作天气预期 4，通货膨胀环境下，市场炒作远期等 三、替代品间的价差 两个不同商品的基本面共同驱动 四、压榨利润套利 菜籽盘面压榨利润将步大豆后尘 套期保值的基础知识 菜籽系列套利探讨及运用 油菜籽系列套利组合(期现、远近月、上下游、替代品)。 期现套利——基差 跨期套利—— 远近月1-5、5-9、9-1甚至5-11 替代品种套利——菜油-豆油/棕榈油、菜粕-豆粕、菜籽-大豆。 内外套利——WCE菜籽-ZCE菜籽/菜粕+菜油 压榨利润套利——WCE菜籽-ZCE菜粕+菜油 一、期现套利 只有当期现价差大于期现套利成本时才具有操作动能。因此计算期现套利成本与跟踪期现价差是核心。当基差绝对值大于套利成本时便具备期限套利动能。 期现套利成本=资金利息+交割费用+运费 基差为正时，考虑买期货卖现货；基差为负时，考虑买现货卖期货。 二、跨期套利 1、关于菜籽跨期套利 油菜籽属政策定价，随着时间推移市场流通量越来越小，属易涨难跌的稀罕物，理论上交易所挂牌的菜籽合约价差正向排列属正常。 若2013年菜籽收储价维持5000元/吨，单月持仓成本5000*7%*1/12+0.5*30=44元/吨。若超过44元/吨则存在套利机会。由于RS1307、RS1308、RS1309、RS13011属于同季菜籽，不存在仓单注销问题，一旦出现正向的合约间价差超过44元/吨，无风险套利则出现。 目前，菜籽流动性还比较差，还不具备期现套利的条件。 2、关于菜粕、菜油跨期套利 合约定价机制：政策、供需、季节性、 合理的仓储成本 菜粕与菜油均属市场定价。市场化下，供需及农产品季节性因素决定价差。但政策储备的是菜籽油而不是粕。相对而言，菜粕的市场程度还要比菜油高。从供给和消费的季节性上看，菜粕的5月价格要强于9月，9月要强于1月。 买RM1305卖出RM1309；目标150. 菜油暂时失去操作机会。 三、跨品种套利 1、关于菜油与替代油间的套利 2、关于菜粕与豆粕的套利 买菜粕1305空豆粕1305. 3、关于油粕比套利 品种特性及基本面的差异驱动 目前来看，蛋白粕的供需暂时要好于油脂，菜粕在消费端预期略强于菜油。 四、压榨利润套利 童 波，长江期货农产品研究员，郑州商品交易所评选的高级分析师，证券时报-期货日报-新财富评选的最佳农产品分析师。主要侧重于油脂油料及饲料等大宗商品期货市场研究。 联系电话：027O） M ). 分析师介绍 2011年大连商品交易所最具成长奖 2011年郑州商品交易所最佳农业产业、企业服务奖 2011年服务涉农、畜企业超过300家； 我们长期为华中区域的油料、农畜产业龙头企业提供资产管