财务管理第七章讲述.ppt

1、系统性风险：也称为不可分散风险，是由于外部经济环境因素变化引起整个证券市场不确定性加强，从而对市场上所有证券都产生共同性风险。如价格风险、再投资风险、购买力风险等。如通货膨胀、经济衰退、战争等。 所有公司都受影响，表现整个股市平均报酬率的变动。这类风险，购买任何股票都不能避免，不能用多角投资来避免，而只能靠更高的报酬率来补偿。 2.非系统性风险：也称为可分散风险，是由于特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性，从而对个别证券产生影响的特有性风险。如：履约风险、变现风险、破产风险等。 分散化投资 分散化投资是指应投资于不同的资产类别或品种 但并不等于持有大量的资产。 分散化投资可实质性地降低报酬率的波动水平，而对报酬率本身却不会同等明显地降低。 这种风险降低效果是因为组合中虽然可能有某只股票的表现低于预期，但也会可能有某只股票的表现高于预期，因此可以互相抵消 但是，分散化并不能消除全部风险。 第七章风险、报酬、证券市场线 第七章风险、报酬、证券市场线 第一节 基本概念 第二节 风险、报酬 第三节 证券市场线 第一节基本概念 风险：风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。 来自资本市场历史的启示 承担风险是有回报的 要想得到的回报越大，需要承担的风险就越高 这就是风险—收益权衡法则 报酬额 总报酬额 = 投资收益 + 价格变动引起的资本收益/损失 例：你在1年前花$950买入了一种债券，已经得到了两次 $30的利息支付。如果现在将该债券卖出，你能得到$975。你的收益总额是多少？ 股利收益率 = 当期股利 / 期初价格 资本利得收益率 = (期末价格 – 期初价格) / 期初价格 总收益率 = 股利收益率 + 资本利得收益率 例：报酬的计算 你以$35的价格买入一种股票，收到了 $1.25的股利。这只股票现在的出售价格是$40. 你的报酬总额是多少？你的报酬率是多少？ 平均报酬率 思考：为什么还有人愿意购买小型资本化股票之外的组合呢？ 由于承担了风险而获得“额外”的报酬---风险溢酬 短期国库券通常被认为是没有风险的 因此，超出了无风险利率的那部分报酬就是风险溢酬 风险预期结果的不确定性，不稳定性---衡量 方差和标准差都可以计量资产报酬率的波动水平 波动水平越大，说明不确定性越大 实际报酬率为 15%，9%，6%，12% 利用一种特殊的随机分布--正态分布，看一下报酬率的概率。 在正态分布下，结果落在距平均值1个标准差范围内的概率是68%，结果落在距平均值2个标准差范围内的概率是95%，结果落在距平均值3个标准差范围内的概率是99%。 算数平均（Arithmetic mean)与几何平均（Geometric Mean） 算术平均 – 一定期间内平均的年报酬率 几何平均 – 一段时期内每期的平均复利率 几何平均通常都小于算术平均 从长时期来看，算数平均值显得过于乐观了 从短期来看，几何平均值则过于悲观了 因此答案取决于考虑计划期的长短 15 – 20年以下：算术平均比较好 20 – 40 年间： 区分比较两者差异比较好 40 年以上：几何平均比较好 例：计算平均报酬率 给定下列报酬率分布情况，计算算术平均报酬率和几何平均报酬率 第1年 5% 第2年 -3% 第3年 12% 有效资本市场 定义：指股票价格处于均衡状态或者被“公允”定价的市场 注意： 1、现行市场价格充分反映了所有可以获取的信息。 2、如果市场确实有效，则任何人都不可能获得“超常”或者“超额”报酬 3、有效市场并不是说投资者不能在股票市场中获取正的报酬 市场效率的形式：强式效率、半强式效率、弱式效率 强式效率 1 半强式效率 2 弱式效率 3 , , 强式效率 价格中反映了所有的信息，无论是公开信息还是内幕信息。 如果市场强式有效，则投资者无论拥有怎样的信息，也不可能获得超额报酬。 实证数据表明，市场并非强式有效，内幕交易是能赚到额外报酬的 半强式效率 价格中反映了所有公开可获得的信息，如交易信息、年报、出版公告等等。 如果市场半强式有效，则投资者利用公开可获得的信息进行交易是不可能赚得超额报酬的。 这意味着基本分析是对赚取超额报酬是无用的。 弱式效率 价格中反映了所有的历史信息，如价格和交易量信息。 如果市场弱式有效，则投资者不可能通过研究过去的信息来获取超额利润。 意味着技术分析不能带来超额利润 实证数据表明，市场通常是弱式有效的。 练习：你最近几年连续的股票投资报酬率分别为8%、12%和 -4%，请问：你的几何平均收益率是多少？ 上述收益率的样本标准差为多少？ 利用你刚刚计算得到的标准差和均值，假定收益率是呈正态分布的，请问：损失3%或者更多的概率有多高？ 第二节风险、报酬 衡量单项资产的风险 对投资活动而言，风险