第5章 资本成本与资本结构幻灯片.ppt

◆ 影响经营杠杆系数的因素分析 影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。 【例题·单项选择题】C公司的固定成本（包括利息费用）为600万元，资产总额为10000万元，资产负债率为50％，负债平均利息率为8％，净利润为800万元，该公司适用的所得税税率为20％，则税前经营利润对销量的敏感系数是（ ）。 A.1.43 B.1.2 C.1.14 D.1.08 【例题·多项选择题】关于经营杠杆系数,下列说法中正确的是( )。 A.盈亏临界点的销量越大，经营杠杆系数越小 B.边际贡献与固定成本相等时，经营杠杆系数趋近于无穷大 C.经营杠杆系数即是息税前利润对销量的敏感度 D.经营杠杆系数表示经营风险程度 【例题·计算分析题】 某企业全部固定成本和费用为300万元，企业资产总额为5000万元，资产负债率为40％，负债平均利息率为10％，净利润为750万元，公司适用的所得税率为25％。 (1)计算DOL、DFL、DTL (2)预计销售增长20％，公司每股收益增长多少？ 2、权衡理论 B/S B/S* V MM理论中的企业价值 财务危机和代理成本现值 负债节税利益现值 最佳负债比 权衡理论企业价值 0 式中：PVicfd—财务危机成本现值 PVac—代理成本现值 罗斯（Stephen A.Rose）1977年 投资者与企业管理者在信息不对称的情况下，企业资本结构就是把企业内部信息传递给市场的信号工具 资产负债率的上升意味着经营者对企业未来收益较高的预期，企业的市场价值也会随之增大。 因此，外部投资者把较高的负债水平视为企业经营质量高的一个信号，它向投资者表明经营者对企业未来的收益期望较高，有利于企业价值的提高。 又称啄食顺序理论（Pecking Order Theory），是由美国财务管理学家梅耶斯（Stewart C. Myers）和迈基里夫(Nicholas Majluf) 1984年在罗斯的基础上建立的。 非对称信息的存在使得投资者从企业融资结构的选择来判断企业的市场价值。 通常，经理在股东权益被低估时不愿意为投资项目筹措资本而发行股票，而仅在股票价格被高估时才发行股票。 因而，股票融资会被投资者视为企业经营不良的信号，投资者不愿购买该企业的股票，从而低估企业的价值。 企业的融资顺序应为： 内部融资。优先选择内部融资。 举债融资。当需要外部融资时，企业首先选择负债，即先发行债券或银行贷款，然后是可转换债券。 股权融资。当负债也不能满足资金需要时，企业才会选择发行股票。 阿洪（Philippe Aghion）和博尔顿（Patrick Bolton），用不完全合约来解释企业资本结构及产业结构问题 在交易成本和合约不完全的基础上，资本结构的选择就是控制权在不同投资者之间分配的选择，最优的负债比率是在该水平上导致企业破产时将控制权从股东转移给债权人。 由于过高的负债比率会使企业更容易被收购，导致企业控制权完全转移。因此，对一个企业控制权有偏好的经营者来说，较为有利的融资顺序是内部融资、债券融资、股权融资和银行融资。 雷新途：《后现代资本结构理论的形成与发展：契约理论视角》，载《经济与管理研究》，2007（6），5～10页。 1、若某一企业处于盈亏临界点状态，正确的说法是（ ） A 此时的销售额正处于销售收入线与总成本线的交点； B 此时的经营杠杆系数趋近于无穷小； C此时的营业销售利润率等于零； D此时的边际贡献等于固定成本。 答案：1、ACD； 2、C； 3、B 2、某企业借入资本和权益资本的比例为1：1，则该企业（ ） A只有经营风险 B只有财务风险 C既有经营风险又有财务风险 D没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消。 3、通过企业资金结构的调整，可以（ ） A降低经营风险 B影响财务风险 C提高经营风险 D不影响财务风险 背景： Poling公司管理当局认为，如果用50万英镑买进一种新设备，可以获得14%的投资收益率。公司尽力保持债务与股权资本各占50%的资本结构。但某银行愿意按12%的利率借给公司50万英镑来购买新设备。 Poling公司的财务主管估算公司普通股资本成本为18%，高于14%的新设备投资收益率。但由于公司可以完全靠债务来融资，因此，Poling公司管理当局决定按12%的利率从银行借入新设备投资所需的全部50万英镑，新设备投资后运转良好。