第十二章股利政策幻灯片.ppt

第十二章 股利政策 第一节 股利政策的基本理论 第二节 股利政策的实施 第三节 股利分配顺序 第四节 股利支付方式及其相关问题 第一节 股利政策的基本理论 一、股利与股利政策 二、股利政策无关论 三、股利政策相关论 四、差别税收理论 五、股利政策理论的评价 第一节 股利政策的基本理论 一、股利与股利政策 （一）股利 股利是股息和红利的简称，它是股份公司从其税后利润中分配给股东的一种投资报酬。 其中，股息是公司根据盈利情况，按股东持有的股份数额支付给股东的投资报酬。一般来说，优先股按事先约定的股息率优先取得股息，不受公司盈利与否或多少的影响；普通股的股息是在支付了优先股股息并按公司章程提取任意盈余公积金后，再根据剩余利润的多少来支付的，它受盈利与否或多少的影响。 红利则是股份公司在分配给股东股息之后，经股东大会批准，再分配给股东的超过股息部分的利润。在通常情况下，普通股股东既可以分股息、又可以分红利；而优先股股东则只能定期取得固定的股息，不能分配红利。 （二）股利政策 股利政策是指企业确定股利及与股利有关的事项所采取的方针与策略，是企业财务管理的重要内容。 股利形成了股东收入的现金流量，而一定量的留存收益又是保证公司长期发展的重要资金来源。这样一来，股利政策研究的核心问题就是股利政策是否影响企业的价值？如果影响，如何 确定最合理的股利支付比率，以使资本成本最低且公司价值最大？ 二、股利政策无关论 股利政策无关论是由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani) 首次提出的。 MM认为：在完善的资本市场条件下，企业的价值取决于投资决策与筹资决策所决定的资产的获利能力，而不是盈利在股利和留存收益之间的分割方式，因此，股利政策不会对企业价值产生任何影响。 股利政策无关论通常有以下几种主要观点： (一)MM理论 1961年米勒和莫迪格莱尼发表了著名的《股利政策变化和股票价值》一文，提出了“股利无关论”(以下简称MM理论)。 MM理论是建立在这样一些假设基础之上的： （1）不存在个人或公司所得税； （2）不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）； （3）公司的投资决策与股利决策彼此独立（即投资决策不受股利分配的影响）； （4）公司的投资者和管理当局可相同地获得关于未来投资机会的信息。 上述假定描述的是一种完美无缺的市场。 根据上述假定，股利无关论认为： 1、投资者并不关心公司股利的分配 若公司留存较多的利润用于再投资，会导致公司股票价格上升；此时尽管股利较低，但需用现金的投资者可以出售股票换取现金。 若公司发放较多的股利，投资者又可以用现金再买入一些股票以扩大投资，以期将来获取股利。 也就是说，投资者对股利和资本利得并无偏好。 2、股利的支付比率不影响公司的价值 既然投资者不关心股利的分配，公司的价值就完全由其投资的获利能力所决定，公司的盈余在股利和保留盈余之间的分配并不影响公司的价值。(即使公司有理想的投资机会而又支付了高额股利，也可以通过募集新股筹集投资需要的资金，新投资者会认可公司的投资机会。) 下面分三种情况加以说明： 第一，如果公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N元支付股利，股利支付前，股东对公司资产具有N元的要求权，股利支付后，一方面公司“现金”账户与“股东权益”账户金额等额减少，另一方面股东在得到N元现金后，也丧失了对公司资产相应的要求权。 公司拥有剩余现金发放股利 公司发行新股筹资，发放现金股利 第二，如果公司没有足够的现金支付股利，股利支付前，它必须增发与股利支付额等同的新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。 第三，如果公司不支付股利，但现有股东希望获取现金股利，那么他们可以通过寻找并出售部分股票给新的投资者来换取现金。 现有股东在换取现金的过程中，将自己的一部分股权让渡给新的投资者。在完善的市场条件下，新股东购买股票的愿付价格必须与公司股票价值相一致。因此，这一活动的结果是新老股东间的价值转移-----老股东将自己拥有的一部分资产转让