燕京并购惠泉.pptx

燕京啤酒并购惠泉啤酒案例分析制作人：王佳欣 章译元 黄汝媚黎芷晴 李雪怡中国啤酒市场2003年中国的啤酒产量达到2500万吨，是世界产量的第一大国。国内外的啤酒巨头们疯狂圈地，许多地方啤酒企业被尽数收编，中国啤酒市场瞬息万变。而福建可以说是中国啤酒市场的缩影，不仅年产销量占中国啤酒市场的四分之一，更重要的是继华北、华中、华东以及西南之后，福建已形成年均消费啤酒近130万吨、人均消费近40升的巨大市场，一时间，福建啤酒市场硝烟弥漫，土生土长的惠泉啤酒感受到了沉重的压力。内外资啤酒商频频出手，中国啤酒市场进入并购时代。并购双方基本情况北京燕京啤酒股份有限公司是由北京燕京啤酒有限公司、北京市西单商场股份有限公司以及北京市牛栏山酒厂共同发起，以募集设立方式设立的股份有限公司，股票于1997年7月在深圳证券交易所挂牌上市。截止到2003年12月31日，燕京啤酒的股本为667 424 509元（6亿6千7百42万4千5百零9元），控股股东为北京燕京啤酒有限公司，其持股比例为69.32%。实际控制人为燕京啤酒企业集团。燕京啤酒企业集团2003年啤酒产销量266万升，主营业务收入60.15亿元，净利润3.87亿元。燕京啤酒全国市场占有率10.5%，华北市场占有率45%，北京市场占有率在90%以上，是国内三大啤酒之一。福建省惠泉啤酒集团股份有限公司于1997年2月由福建省惠安县经贸局（1999年6月变更为“惠安县国有资产投资经营有限公司”）作为主发起人，联合福建惠泉啤酒集团公司工会等，以发起方式设立的股份有限公司，股票于2003年在上海证券交易所挂牌上市。截止到2003年12月31日，惠泉啤酒的股本为25 000万元。惠泉啤酒2003年啤酒产销量43.25万千升，主营业务收入88 034.12万元，净利润1 152.35万元。惠泉啤酒的主要市场是福建省和其他华东沿海地区，是国内十大啤酒集团之一，但在激烈的市场竞争中，利润逐年下降，生存面临威胁。并购形式2003年7月26日，燕京啤酒与惠泉啤酒在人民大会堂举行双方合作签字仪式，燕京啤酒以3.624亿元现金收购惠泉啤酒第一大股东惠安县国有资产投资经营有限公司持有的国家股9537万股（每股3.8元），占惠泉啤酒发行后总股本的38.15%，从而惠泉啤酒的第一大股东易主为燕京啤酒。并购的动因分析并购汇泉啤酒，燕京啤酒可以开拓华东市场，扩大市场占有额并购惠泉啤酒，燕京啤酒可以提升“燕京”品牌的知名度并购惠泉啤酒，燕京啤酒可以提升竞争优势并购惠泉啤酒，燕京啤酒可以进一步加快资本扩张并购惠泉啤酒，燕京啤酒可以共享其硬件优势公司价值的估算 由前面的惠泉啤酒资金成本WACC和自由现金流量贴现得出公司价值： pv=2216864923.65（元） 2003年2月11日上市时总股本数250000000股，流通A股，平均每股市价为8.87元加权平均资本成本估算市场回报率rm惠泉啤酒股份有限公司于2003年2月11日在上海证券交易所上市。根据上海证券交易所1999年至2003年5月31日的股市大盘指数，采用逐月环比法计算市场平均回报率为5.137%无风险收益率rf采用一年期存款利率（实际利率）作为惠泉啤酒的无风险利率，月利率1.98%/12=0.165%市值资产负债率L按照其上市的股权结构，流通股部分采用市值，对于非流通股，以每股净资产来确定其价值。根据惠泉啤酒的招股说明书，资产负债表及其股票发行价7.44元，取L=39.58%边际税率T由惠泉啤酒2000-2002年的年报中查到平均所得税税率为39.65%，但2002年数据显示，所得税税率为33.30%，因此选T=33.30%。权益资本成本re参考同行业上市公式的β值，取其平均值为惠泉啤酒的β值为0.8605，则权益资本成本为re=rf+β*(rm-rf)=4.697%发债成本rd采用2000-2002年的实际财务费用中的利息费用中的利息支出数额除以年度借款额，估算出发债成本rd=9.58%加权平均资本成本WACCWACC=(1-L)re+L(1-T)rd =(1-39.58%)*4.697%+ 39.58%*(1- 33.30%)*9.58% =5.37%2003-2008年净利润的预测 世界啤酒市场处于低速增长期，每年的增长速度为7.2%，惠泉公司已跻身全国行业十强，在行业中保持较强的竞争优势。预计未来六年主营业务的增长率为8%，主营业务成本占主营业务收入的比例平均值为59.97%，由于行业竞争越来越危险，基于稳健原则采用60%的比例。主营业务税金及附加项目占主营业务收入的比例平均值为11.35%，基于稳健原则采用11.50%的比例。其他业务利润保持为2000-2002年的平均值，2000-2002年营业费用、管理费用