我国利率互换交易对收益率曲线的参照分析以及对进一步完善[19p].pptVIP

S Chapter 1 我国利率互换交易对收益率曲线的参照分析 以及对进一步完善国债收益率曲线的作用 * * Providing Diamond Quality Service Adding To Our Clients’ Value * Providing Diamond Quality Service Adding To Our Clients’ Value 二OO七年九月 目录 一、我国IRS基本交易状况 二、我国互换利率曲线分析 三、我国金融债收益率与国债收益率的利差分析 四、由互换利率曲线进一步完善我国国债收益率 曲线的引申思考 五、美国互换利率曲线与国债收益率曲线对比分析 第一部分 我国IRS基本交易状况 我国IRS基本交易状况 1459650 - - 合计 213000 - - 小计 198000 4.39 5年 15000 3.4 2年 1年定存 3000 - - 小计 5日均值 3000 3.3 1年 3M SHIBOR 21000 - - 小计 2000 4.49 5年 16000 3.76 2年 3M SHIBOR 3000 3.32 1年 6000 - - 小计 2000 2.48 6月 4000 2.49 3月 SHIBOR O/N 1216650 - - 小计 15000 4.88 7年 155000 4.52 5年 45000 4.25 4年 277500 3.87 3年 125000 3.49 2年 R007 194150 3.15 1年 150000 3.01 9个月 95000 2.9 6个月 160000 2.79 3个月 名义本金总额（万元） 固定利率（%） 期限 参考利率 我国IRS基本交易状况（续） 2006年2月9日中国人民银行发布通知推出人民币利率互换交易试点，利率互换（IRS）构成我国债市的重要交易创新 ； 目前我国IRS的基准利率主要包括R007、SHIBOR以及1年期定期存款利率，其中基于R007的IRS由于基准利率可操作性较强，因此其交易最为活跃，报价也最为全面 ； 以今年7月为例，基于R007的IRS的名义本金余额占全部IRS名义本金余额的80%以上，其报价期限也涵盖从3个月到10年的13个期限。 第二部分 我国互换利率曲线分析 我国互换利率曲线分析 从IRS报价历史走势来看，直观上其与与现券收益率变动具有一定同步性 ； IRS的长期趋势性变化与其浮息端基准利率FR007并无明显相关性 。 我国互换利率曲线分析（续） IRS报价与同期政策性金融债利率在2007年前走势基本吻合 ； 2007年以来随债市波动加剧两者差异有所扩大，但仍具有动态收敛特征 。 我国互换利率曲线分析（续） 目前我国R007-IRS主要基于同期政策性金融债利率进行定价； 在市场平稳阶段IRS报价围绕金融债利率作窄幅波动，在市场加剧波动阶段IRS报价与金融债利率之间利差趋于扩大，其波动幅度也随期限拉长而有所提高，并在市场回稳阶段两者之间利差重新回归收敛； 以上定价特点初步表明我国R007-IRS主要依据现券交易收益率进行定价，同时在现券收益率波动加剧阶段具有一定利率预期揭示的定价放大作用； 我国IRS报价与金融债利率之间的紧密联系可能与交易品种特性、市场结构特点等因素有关。 第三部分 我国金融债收益率与国债收益率的利差研究 我国金融债收益率与国债收益率的利差研究 我国政策性金融债与国债之间保持总体保持利率同向变动，但其利差关系较不稳定 ； 其中短期金融债与国债之间利差一般大于长期金融债与国债之间利差，但各期限利差之间不具有明显联动关系。 我国金融债收益率与国债收益率的利差研究（续） 金融债和国债之间利差主要反映两者之间的税收差异，因此以上利差的非稳定表现可能直接与目前各投资机构对国债避税效果的内部核算并不统一，导致市场无法在避税收益共识下确定稳定的利差关系。 此外，所得税率调整、投资机构盈亏状况及相应避税需求变动等因素也会使税收利差确定进一步模糊化。 第四部分 由互换利率曲线进一步完善我国国债收益率曲线的引申思考 由互换利率曲线进一步完善我国国债收益率曲线的引申思考 我国互换利率曲线与政策性金融债利率曲线具有较密切联动性，但互换利率曲线本身更具有市场代表性； 目前由中债网发布的政策性金融债利率曲线取价包括双边报价、结算价、估算价等综合数据，并经过人为筛选处理后按一定收益率曲线定价模型生成曲线，而互换利率曲线由市场机构按标准期限进行连续、实时、竞争性、可供询价、直接可得的特点，因此其具有更高的定价效率及基准参考价值，在此意义上互换利率曲线可以作为我国金融债利率曲线的改良替代； 另一方面，由于金融债与国债之间的利差较不稳定，因此互换利率曲线暂难作为国债收益率曲线生成与国