第23章认股权证和[21p].pptVIP

第23章：认股权证和可转换债券 23.1认股权证 23.2认股权证与看涨期权的差异 23.3认股权证定价和布莱克-舒尔茨模型 23.4可转换债券 23.5可转换债券的价值评估 23.6发行可转换债券的原因透视 23.7为什么认股权证和可转换债券会被发行 23.8转换策略 23.9本章小结 23.1认股权证 认股权证(warrants)是一种允许其持有人有权力但无义务在特定的时期内以确定的价格直接向发行公司购买普通股的证券 23.2认股权证和看涨期权的差异 二者的差异主要有两点: （1）发行者不同 看涨期权由个人发行，认股权证由公 司发行 （2）对公司股份总数的影响不同 认股权证被执行将引起公司股份总数的增加，而看涨期权被执行只会引起股份的转移 表23-1 看涨期权与人股权证对GR公司价值的影响 在没有人股权证的条件下 高德先生的股份价值 洛克菲勒女士的股份价值 公司价值 在发行期权的条件下 高德先生的权益价值 洛克菲勒女士的权益价值 费斯克太太的权益价值 公司价值 在发行人股权证的条件下 高德先生的股份价值 洛克菲勒女士的股份价值 费斯克太太的权益价值 公司价值 23.3认股权证定价合布莱克-舒尔茨模型(高级部分) 执行一份单独看涨期权获取的收益: 公司扣除债务后的 净价值 #(一份股票的价值) 执行一份单独的认股权证获取的收益： 公司净价值+执行价格 #+#w （认股权证被执行后的一份股票价值） 执行一份单独的认股权证获取的收益： 23.4可转换债券 可转换债券(convertible bond)允许其持有人在债券到期日前的任意时间(包括到期日)里将可转换债券转换为一定数目的股票 每份债券可以换取的股票分数被称为转换比率(conversion ratio) 由债券面值和转换比率可以得出转换价格(conversion price) 转换价值超过转换价格的部分成为转换溢价 返回 23.5可转换债券的价值评估 可转换债券的价值可以分为三部分: 23.5.1纯粹债券价值 23.5.2转换价值 23.5.3期权价值 23.5.1纯粹债券价值 纯粹债券价值是指可转换债券在非转换成普通股而被其投资者当作债券持有的情况下能出售的价格 债券持有价值取决于利率的一般水平和违约风险程 可转换债券的纯粹价值是债券的价值底限 23.5.2转换价值 转换价值(conversion value)是指如果可转换债券能以当前市价立即转换为普通股，则这些可转换债券所能取得的价值 转换价值在数值上等于每份债券所能转换的普通股股票分数乘以普通股的当前价格 可转换债券不能以低于转换价值的价格出售，否则就会出现无风险套利 可转换债券有两个价值底限，如图所示 25.5.3期权价值 可转换债券的价值通常会超过纯粹债券的价值和转换价值，这是因为可转换债券还包含有期权价值 23.6发行可转换债券的原因透视 23.6.1可转换债券与纯粹债券 23.6.2可转换债券与普通股 23.6.3关于“免费午餐”的故事 23.6.4关于“昂贵午餐”的故事 23.6.5一种调和观点 23.6.1可转换债券与纯粹债券 在其他条件相同的情况下,可转换债券的票面利率比纯粹债券的利率低 发行可转换债券可以使公司受益也可能使发行公司利益受损 情形1:股价在转债发行后上涨，以前发行纯粹债券公司受益更大 情形2：股价在转债后下跌或上涨不大，以前发行可转换债券公司受益更大 小结：与纯粹债券相比，若公司发行可转换债券，在期发行后的时期里该公司股票表现出色，这对公司不利，反之则有利于公司 返回 26.6.2可转换债券与普通股 发行可转换债券使公司受益也可能使发行公司利益受损 情形1：转券发行后，公司股票价格上涨幅度较大，公司发行转券将使公司受益 情形2：转券发行后，公司股票价格上涨幅度不够大，这种情况下公司发行普通股受益更大 小结：与普通股