第二章(上篇)资本结构融资行为与融资战略[51p].pptVIP

利率 利率水平偏高，会增加负债企业的固定财务费用负担，故企业只能将负债比例安排得低一些；反之则反是。 利率对企业资本结构安排的影响，还表现在预期利率变动趋势对企业筹资方式选择的影响方面。预期利率趋涨时，企业在当前会较多地利用长期负债筹资方式，预期利率趋跌时，企业则会在当前较谨慎地利用长期负债筹资方式。 三、融资行为：经验证据 我国A股上市公司融资行为与融资结构特征分析 1、偏好股权融资 2、更多采取配股方式进行股权融资 3、在负债融资时，更倾向于利用短期负债 4、融资行为的地区差异 1、偏好股权融资 阎五达、耿建新和刘文鹏（2001）研究发现，在达到证券监管部门配股条件的上市公司中，69.26%的公司会公布或实施配股方案。张少安和张岗（2001年）研究表明，在1993年至1999年之间，我国上市公司股权融资占全部融资的比例平均在50%以上。 1、偏好股权融资（续一） 偏好股权融资的原因有： （1）非流通股股东希望通过增加发行新股来获得利益； （2）二级市场对公司发行新股的积极反应 ； （3）我国上市公司高管层持股比例过低； （4）债券市场不发达，债务融资渠道不通畅 ； （5）股权融资成本低。 1、偏好股权融资（续二） 陆正飞和高强（2003）对我国上市公司的问卷调查表明，在397个样本中，共有 289家公司（占被调查上市公司的73.91%）偏好股权融资。其中，258家企业回答了“为什么偏好股权融资？”的问题。 结果是，上市公司偏好股权融资的首要原因是相对于负债融资而言，股权融资的成本较低。其次是因为股权融资不必还本，分红也可灵活掌握。第三是为了储备更多的股权资本，以便将来股权融资困难时更多地筹集负债资金。第四是股权融资比较容易实现（相对于负债融资而言）。 2、更多采取配股方式进行股权融资 上市公司更多选择配股，较少选择增发的一个重要原因，就在于市场化程度较低的配股比较容易成功，而市场化程度较高的增发则风险较大。 3、在负债融资时，更倾向于利用短期负债 在1992年到2000年之间，我国上市公司短期负债率占总负债之比平均为75%左右。 陆正飞和高强（2003）的调查结果表明，公司上市后使用过的融资方式，按累计融资额排序依次是短期借款、利润留存、配股、长期借款、增发新股、发行普通公司债券、发行可转换债券和其他。 4、融资行为的地区差异 指标 北京 上海 深圳 资产负债率（账面基础） 34.53% 50.48% 54.01% 资产负债率（市价基础） 20.19% 35.36% 36.36% 资产长期负债率（账面基础） 3.82% 4.17% 5.27% 资产长期负债率（市价基础） 2.32% 3.31% 4.19% 四、目标资本结构 目标资本结构 目标资本结构决策 1、目标资本结构 在美国的一项调查中，170位被调查的财务经理中的102位，坚信公司存在最优资本结构，他们中的大多数为公司设计了“目标债务比率”。而且，目标债务比率的设计多建立在对公司经营风险理性估计的基础之上。 1、目标资本结构（续一） 究竟哪些因素决定或影响着公司目标债务比率的设定？在一项对美国前1000位（以销售额排序）的工业公司的调查中，212家公司的财务经理作了回答。结果显示：85%的财务经理将“公司管理层”排在第一位，其次是“投资银行”和“商业银行”。 1、目标资本结构（续二） 陆正飞和高强（2003）调查显示，在全部397家样本企业中，351家公司认为应该设定一个“合理”的目标资本结构，占88%；而不认为这样的公司仅为46家，占12%。做出肯定回答的351家企业，在被问及“就自己公司的实际状况而言，‘合理’的资本结构应该为多少”时，约70%的企业认为，“合理”的资本结构应该位于40%-60%之间。 1、目标资本结构（续三） “合理”的资本结构 样本数 所占比例（%） 30%以下 17 4.84 30-40% 58 16.52 40-50% 129 36.75 50-60% 114 32.48 60-70% 32 9.12 70%以上 1 0.29 合计 351 100 1、目标资本结构（续四） 公司目前的资产负债率 公司数 所占比例（%） A.30%以下 99 24.94 B.30%-40% 74 18.64 C.40%-50% 74 18.64 D.50%-60% 68 17.13 E.60%-70% 44 11.08 F.70%以上 38 9.57 合计 397 100 1、目标资本结构（续五） 公司最高的承债能力 公司数 所占比例（%） A. 40%； 43 10.85 B. 50%； 45 11.36 C. 60%； 110 27.78 D.