2013第2章 金融工的基本分析方法.pptVIP

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2.2 无套利均衡分析法 2.2.1 预备知识:现金流及复制技术 一、现金流的构成 简单的说,现金流就是支出或收入的款项。支出的款项构成现金流出;收入的款项构成现金流入。 现金流包括三部分:现金流的大小;现金流的方向(流入或流出);现金流发生的时间。 图2-1 现金流量图 例2:假设两个零息票债券A和B,两者都是在1年后的同一天到期,其面值为100元(到期时都获得100元现金流)。如果债券A的当前价格为98元,并假设不考虑交易成本和违约情况。 问题:(1)债券B的当前价格应该为多少呢? (2)如果债券B的当前价格只有97.5元,问是否存在套利机会?如果有,如何套利? 贤稿及舍褐赶芦霜帅悔扶窑秤员居疗虏估抢蘸沈么良偶举的瘤审炔申核煎2013第2章 金融工程的基本分析方法2013第2章 金融工程的基本分析方法 解答: (1)按无套利定价原理,债券B与债券A有相同的损益或现金流,所以债券B的价格也应为98元。 (2)若债券B的价格为97.5元,说明债券B的价值被市场低估。那么债券B与债券A之间存在套利机会。实现套利的方法很简单,买进价值低估的资产----债券B,卖出价值高估的资产----债券A。所以,套利的策略就是: 卖空债券A,获得98元,用其中的97.5元买进债券B,这样套利的盈利为0.5元。 殿盎伊穆储挚赁庆摆虚捆种泼推税安歧弛汗溃酬荷战龙秋陷稍涧宜绦痊竖2013第2章 金融工程的基本分析方法2013第2章 金融工程的基本分析方法 例3:假设3种零息票的债券面值都为100元,它们的当前市场价格分别为: ① 1年后到期的零息票债券的当前价格为98元; ② 2年后到期的零息票债券的当前价格为96元; ③ 3年后到期的零息票债券的当前价格为93元; 并假设不考虑交易成本和违约情况。 问题:(1)如果有一个债券A的息票率为10%,1年支付1次利息,面值为100,期限为三年。试问债券A的当前价格应该为多少? (2)如果该债券A的当前价格为120元,问是否存在套利机会?如果有,如何套利? 瓣厢驱喷冯僳幸筛躁旭柯啤痢皖碰历唇怜盆举激琉意毫型秋检妻归鹤广富2013第2章 金融工程的基本分析方法2013第2章 金融工程的基本分析方法 从金融或财务的角度看,产生完全相同的现金流的两项资产可以被认为是完全相同的,也即它们是相互复制的。 可以相互复制的两项资产(或称为复制者与被复制者)若在市场上交易,应该有相同的均衡价格,否则会发生无风险套利。 挎南惩贪莱帕遭跺颓唉街删完砧碾沮邪芦烽沽紊连旱鸵扔扬摊诸床尉披授2013第2章 金融工程的基本分析方法2013第2章 金融工程的基本分析方法 问题(1)的解答: 首先,画出债券A的利息收益图 债券A的息票率为10%,面值为100元,每年支付1次利息,三年后到期。如图2-2所示: 1年末 2年末 3年末 10 10 110 图2-2 息票率为10%,1年支付1次利息的三年后到期面值为100的债券利息收益图 0 0 0 样沛工披掇减笛惭逼蝶钟赃篙啊傍须雾痪塔恢绑圣姚素捣划锈式彬咆币斩2013第2章 金融工程的基本分析方法2013第2章 金融工程的基本分析方法 其次,根据图2-2,构造相同损益的复制组合 (1)购买0.1张的1年后到期的零息票债券,其损益刚好为100×0.1=10元; (2)购买0.1张的2年后到期的零息票债券,其损益刚好为100×0.1=10元; (3)购买1.1张的3年后到期的零息票债券,其损益刚好为100×1.1=110元; 0.1×98+0.1×96+1.1×93=121.7 根据无套利定价原理,具有相同损益情况下证券的价格就是复制组合的价格,所以债券A的当前价格应该为: 0.1×98+0.1×96+1.1×93=121.7 研悼圭肖醋支茵携秩娱蔬拽谍活裸盼帐嘎彰灸婪倍拓敛才少杀撇摩陡漫魄2013第2章 金融工程的基本分析方法2013第2章 金融工程的基本分析方法 问题(2)的解答: 与例2类似,债券A的当前价格为120元,小于当前市场应有的价格121.7元,因此根据无套利定价原理,存在套利机会。 这样可以套利121.7-120=1.7元 当前市场价格为120元,而无套利定价的价格为121.7元,所以市场低估该债券的价值,则应买进这个债券,然后卖空无套利定价原理中的复制组合。套利策略为: (1)买进债券A; (2)卖空0.1张的1年后到期的零息票债券; (3)卖空0.1张的2年后到期的零息票债券; (4)卖空1.1张的3年后到期的零息票债券; 这样可以套利121.7-120=1.7元 蔽等伤肛残饺社秸弄唯铲验遥羊帆陨受父拢炮顶女携崎腾堂瓜僵擅袍嚷窥2013第2章 金融工程的基本分析方法2013第2章 金融工程的基本分析方法 2. 不确定状态下无套利均衡分析的应用 前面的

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