因素模型与套利定价理论技术介绍.pptVIP

套利的几何意义 第三种情况是阴影区域与扇形区域有重叠的情形。 此时在重叠区域内的任意一点所对应的投资组合都有严格负的价格，而且在未来三种状态下都能获得正的收益。 这说明市场在此时存在强套利机会。 * 一价定律、价格的正定性与无套利 一价定律（Law of One Price）是指对于任意两个投资组合，如果它们在未来每种状态下的收益都是相同的，那么这两个投资组合在当前的价格也应该相等。 一价定律意味着零收益的证券其价格也必定等于零。 如果这一条件不成立，那么市场中零收益的证券就可以具有任意的价格。 如果我们将价格函数q(·)定义在资产的未来收益z上 价格函数是严格正定的（Strictly Positive），就是说任给一个严格大于零的收益，该收益对应的证券组合的价格都要大于零。 * 一价定律、价格的正定性与无套利 定理 当价格函数同时满足一价定律和严格正定性的时候，市场是无套利的。反之亦然。 证明：略。 * 套利与均衡 套利与均衡的关系 通过前面的分析可以看出，当套利机会出现时、投资者就会通过低买高卖赚取差价收益。这时，使套利机会存在的那些证券的定价是不合理的，因此市场上对这些证券的需求与供给就处于非均衡状态，其价格就为非均衡价格。 随着套利的进行，这些证券的价格会随供需的变化而发生上升或下跌。当达到某种水平使套利机会不再存在时，套利者的套利行为就会终止，市场将处于均衡状态，各种证券的定价就处于合理水平。此时，市场不存在任何套利机会。这就是套利与均衡的关系，它是资本市场理论的一个基本论点。 * APT的基本假设 证券收益率的变动是由单因素或多因素模型的变化所决定；市场中所有参与者对资产收益率有相同的信念，且都能用同一个因素模型来表示。 市场中风险资产的个数远远大于系统性风险的种类数。 市场中不存在套利机会。 * 套利定价模型 在以上假定下，对于任意一个初始投资为零的投资组合，如果我们用wi表示投资在第i种资产上的资金在总财富中的比例，那么wi就满足 （*） 而该投资组合的收益则可以写成 * 套利定价模型 我们通过对wi的选择可以使投资组合满足： （1）每个资产上的投资金额在总财富中的比例都很小，即 （2）投资组合中包含足够多的资产，即n足够大； （3） wi的取值能够使投资组合对所有系统性风险的敏感度都等于零。 这样以来，由于不同资产特有风险之间是相互独立的，因此，由大数定理可以保证，当n足够大的时候， 的加权平均值 趋近于零。 * 套利定价模型 另一方面，由于wi的选择使投资组合对所有系统性风险的敏感度都等于零，即对于任意的k， （**） 因此，资产的收益率就可以写为 换句话说，按照上述方法构造出的投资组合的收益就是一个确定的值，而不再是一个随机变量。由于该投资组合的初始投资为零，按照无套利的假设条件，该投资组合的收益必须等于零，即 （***） * 套利定价模型 当(*)(**)(***)同时成立时，期望收益 必然能写成 的线性表达式，即 其中， 是一些待定常数。下面我们看看这些参数的含义 首先注意到 是资产对第k种系统性风险的敏感度，因此，对于无风险资产而言 这样以来， * 套利定价模型 接下来，我们构造一个“纯因素”的投资组合 。该投资组合对第k种系统性风险的敏感度等于1，对其他风险的敏感度等于零。 这样以来， 的期望收益就等于 由此我们得到 令 ，我们可以得到 这就是套利定价模型的基本形式。 * 套利定价模型 套利定价方程的图形说明（以单因素模型为例） * APT S B “纯因素”组合的构造 在ATP的证明中，我们构造了一个特殊的投资组合 ，它对因素 的敏感性 ，而对其它因素的敏感性 均为0。这种投资组合被称为“纯因素”组合。 那么，如何构造这种组合呢？ * “纯因素”组合的构造 例： 假设有两个因素影响证券的收益，影响程度（也就是证券A、B对它的敏感性）分别为 * A 0.4 0.6 B 0.6 0.4 “纯因素”组合的构造 假设投资者共有资金