基础化工行业研究思路0801陈玉辉.pptVIP

黑马、灰马、千里马 —— 基础化工行业交流材料 2007年11月 研究——投资的辨证关系 投资的最高境界不是知道实事，而是在知道事实的基础上判断其它对手盘的理解程度和行动方向，然后根据对他们行动的预期进行提前布局。我们投资主要利用的不是对事实的了解，而是市场上其它人对事实理解的滞后和错误。所谓“知己知彼，百战不殆”。 企业的失败率是非常高的，1991年以来上市的公司基本上只有10%的成功率，募集资金项目或再融资项目90%左右是失败的，因此现在分析师见了新项目就乐观预期的行为注定90%是错误的。但事情要辨证看，投资就是要利用绝大多数人盲目乐观的错误，只要比他们想到得早、介入早、跑得早就行了。 多参加行业会议，多听到不同观点。在许多不同的观点中进行选择和判断，比较容易通过全方位考虑问题形成自己相对正确的判断。 内 容 提 要 1、基础化工行业简介 1.1基础化工子行业概况 1.2化工行业特点 1.3基础化工行业核心竞争因素 1.1基础化工子行业概况 1.2化工行业特点一：行业周期 国际行业景气周期 国内经济周期（五年计划，宏观调控） 化学原料及化学品制造业销售收入和利润总额增速变化 1.2化工行业特点二：产品生命周期 替代性差：石化产品品种众多，各子行业和产品间普遍缺少可替代性，从而导致部分产品由于下游需求的不均衡增长而出现短暂的价格急涨和暴利机会，这也是石化行业经常出现短期利润暴增的黑马股的主要原因。 壁垒低：由于小品种石化产品普遍市场容量有限、易受新增产能冲击，产品价格大起大落也是常态。在技术和市场进入壁垒不高的产品领域，普遍的规律是先入者能够获得一定时期的超额利润。 超额利润平均化：随着新进入者的增加，行业利润率将逐步下降至社会平均利润率甚至更低。这一规律就是导致石化行业上市公司易出“黑马”而难求“千里马”的根本原因。 亚星化学氯化聚乙烯毛利率变化及股价走势 1.2化工行业特点三：产业链、投入/产出关系 1.3基础化工行业波特竞争模型 化工企业四类核心竞争优势 内 容 提 要 持续超额利润是投资价值分析的首要前提 资产价格由其预期收益决定，社会平均资本回报率是起点。 上市公司超额利润获取能力是二级市场超额收益的来源 可持续的超额利润是持续高估值的基础 2、基础化工行业驱动因素分析 2.1内在驱动力：超额利润 2.2敏感因素1：产品价格-毛利率/成本-价差 2.3敏感因素2：产量-产能/需求量-产能利用率 2.1超额利润平均化趋势 对于氮肥、磷肥、钾肥、聚氯乙烯、纯碱等大宗基本化工原料来讲，原料、能源在生产成本中占据最大比重，这类行业的核心竞争力体现在相关生产要素的成本优势上。由于行业技术壁垒较低，资金壁垒也越来越低，因此长期来看，这类行业的产能将向具备要素禀赋优势的企业集中，行业整合主要体现为低成本产能的扩张和高成本产能的逐步退出 成本及费用节约 化工行业一般竞争性领域主要靠成本节约获得超额利润 物料、工艺路线、人工、折旧、运费、财务费用 创新：超额利润的主要来源 创新跟随需求：石化产品的应用渗透到传统产业和新兴产业的每一个工业部门，时刻紧跟生产和消费的最前沿。 创新创造需求：化工企业通过发明创造活动主动创造新产品和新需求。 创新带来成长：新产品和新需求不断创造出新的化工生产领域甚至独立的子行业，使化工行业时刻面临获取超额利润的机会。 2.2敏感因素1：产品价格-毛利率/成本-价差 产品价格：表相因素，但是最直观的股价驱动因素。产品真实盈利能力变动需要考察投入-产出关系，判断核心价差变化方向。 毛利率/成本：报表数据是盈利能力变化的最准确反映，但普遍滞后于股价。但仍然是判断预测准确与否的唯一标准，而且经常出现被整个市场忽视的投资机会：如2004年新安股份三季报 价差：由于毛利率计算的基数在变化，在产能、产量相对稳定的情况下，价差（吨毛利）是比毛利率更确切的盈利能力判断标准，如MDI。 案例：聚氯乙烯价格-价差 2.3敏感因素2：产量-产能/需求量-产能利用率 产量：表相因素，但是最直观的股价驱动因素。 产能/需求量：判断行业供需形势才能够预测未来价格走势及产品盈利能力变化，是行业和公司研究需要解决的核心问题。 产能利用率：行业供需状况的直接表现，通过折旧因素影响生产成本。 案例：聚氯乙烯供需分析 内 容 提 要 3、基础化工行业趋势分析 3.1化工企业成长路径 3.2国内企业成长路径 3.1化工企业成长路径 可持续超额利润源于持续创新能力 动态需求：下游特点决定了石化行业需求增长点和能够获得超额利润的产品总是在动态变化。 创新供给：除一次性创新能力外，只有能够适应需求变化、持续进行技术创新的企业才能够获得持续超额利润，