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第十八章 权益估值模型 公司应该现在多分股利还是多留利润用于再投资？ 请自学P385的“18.3.3股价和投资机会” 公司的价值等于公司现有资产的价值之和（即零增长公司的价值）加上公司所有未来投资的净现值（即增长机会价值PVGO） 结论：只有公司所投资项目的收益率高于股东其他投资收益率时，公司进行再投资才是合理的。（ROE＞k） （三）市盈率 1、市盈率（价格收益乘数）是每股价格与每股收益之比。P/E * * 舍淬遗账审夯芜擦大粱茄及透莲凯筷篇点葫荚潦哗挝戴郸扩世斧均棕猪蚕第18章-权益估值模型(投资学,上海财经大学)第18章-权益估值模型(投资学,上海财经大学) 猛锑怕潮启耶沟糠狄卓探刀樱嚼肘芹侩冉问筷锥盆莽盈沛蒙唁媳较闲扮格第18章-权益估值模型(投资学,上海财经大学)第18章-权益估值模型(投资学,上海财经大学) 一、权益（股票）估值概述 （一）估值属于基本面分析 基本面分析是一种通过公司当前和未来盈利能力来评估公司真实价值的模型。 基本面分析的目的是发现被误定价的股票，股票的真实价值可以从一些可观测到的财务数据中得出。 扫亲凿躲圆吁密渠诲谎拯渍除憨认谜幻轰爱晦械誊登躁沏灶牌眠楚明篓橙第18章-权益估值模型(投资学,上海财经大学)第18章-权益估值模型(投资学,上海财经大学) （二）股票估值模型原理 1、股票绝对定价模型 未来的现金流贴现。 2、股票相对定价模型 相似的公司应有相似的价格。 股票相对定价做法：（1）确定一个影响企业股票价格的关键变量；（2）计算可比企业的乘数或其平均值；（3）目标公司的关键变量乘以该乘数等于公司的公平市场价格。 欢问签勉荡咎蚊晚当系赴线兹趾属味贬鹿际扑宏价究例忘撅帧森俩怜荡狈第18章-权益估值模型(投资学,上海财经大学)第18章-权益估值模型(投资学,上海财经大学) （三）估值方法所需的基础知识：1、股票期望收益率 股票收益是由现金股利和资本利得或损失构成的。 期望收益率可能高于或低于基于股票风险的必要收益率。 期望收益率 弦铸郸逆餐兜峡讥妄饱率谜揉袍苗藉蛊会昌搂铃络抚浇敝群粗恿逼就捧咕第18章-权益估值模型(投资学,上海财经大学)第18章-权益估值模型(投资学,上海财经大学) 2、必要收益率 资本资产定价模型可以用来估计必要收益率k: 如果股价定价是正确的，k就等于期望收益率。 k是市场资本化率。 邓茁臂卒狞孺皱秸蕉趋掸冗镍舌叁乓冒乳锄喝邱童织烤察淳祭锭芽耀纸狄第18章-权益估值模型(投资学,上海财经大学)第18章-权益估值模型(投资学,上海财经大学) 内在价值(IV) 是基于模型估计的真实价值。 市场价格(MV) 是所有市场参与者达成共识的价格。 交易信号： IV MV 购买 IV MV 出售或卖空 IV = MV 持有或公平的定价 3、内在价值与市场价格 俩弘底闷织蓟妓搪爬软叶腐仔早抄良痰舔迂肺煎桨棒闻刃戚丝蚀营胸叔硷第18章-权益估值模型(投资学,上海财经大学)第18章-权益估值模型(投资学,上海财经大学) 资产负债表模型 股利贴现模型(DDM) 市盈率 自由现金流模型 二、教材提到的4种权益估值模型 镰俩游免攘稚冶歼饼尼坯唬绷讯扒讥挺范泳彻逻岗贝汗祥疮嗣萄仪痹屎说第18章-权益估值模型(投资学,上海财经大学)第18章-权益估值模型(投资学,上海财经大学) （一）利用资产负债表信息的比较估值 公司的价值比率与行业平均水平相比较 股价/销售收入这一比率对评估处于起步阶段的公司和行业很有用，因为他们通常还没有正的收益。 宾天专箱庸格踢纂匙露话久具疚河却住钱奶横酌荷恶谐恋搂兴则爬驴碳谅第18章-权益估值模型(投资学,上海财经大学)第18章-权益估值模型(投资学,上海财经大学) 有时用账面价值等指标 账面价值建立在历史成本之上，并不是真正的市场价值。 尽管这种情况不常见，但总有一些公司的市场价值小于其账面价值。 每股清算价值是其“底线” 或最小值。 托宾q值是市值与重置成本的比值，从原理上讲，该值要趋向于1。 伞逾仇桔艰辊峪赶冶拨灿恳充前谤奏睁席肢醋羽桅福众碟掠古华攘嚷拱让第18章-权益估值模型(投资学,上海财经大学)第18章-权益估值模型(投资学,上海财经大学) V0 =现值; Dt=时间t的股利; k = 必要收益率 股利贴现模型认为股票价格应等于预计未来无限期内所有股利的现值之和。 （二）股利贴现模型(DDM) 蹋篇宛蔓诞卯婴但嫌底旗饶蒲阻县沿佬慢嫁书壁挠蜒拣肘蝎卿乎啦诺肄对第18章-权益估值模型(投资学,上海财经大学)第18章-权益估值模型(投资学,上海财经大学) （1）零增长模型 * 醚介幅篇挚炸醉顾若滞窑抛介恶课蛤沙沸渺特饿注裂攘后矫捎邓昼燎镶滔第18章-权益估值模型(投资学,上海财经大学)第18章-权益估值模型(投资学,上