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期权与期货市场基本原理 沙文兵 Email: shawb@126.com 安徽财经大学国际经济贸易学院 课程大纲 第1章 导论 第2章 期货市场的运作机制 第3章 采用期货的对冲策略 第7章 互换 第8章 期权市场的运作过程及交易策略 第1章 导论 1.1 期货合约 1.2 远期合约 1.3 期权合约 1.4 交易员的类型 1.5 结论性评价 1.2 远期合约 远期合约：与期货合约相似，它也是在将来某一指定时刻以约定价格买入或卖出某一产品的合约。 区别：期货是在交易所交易，远期合约是在场外交易市场交易。 现货交易是在成交日后两个营业日内进行交割；远期交易则在将来某时刻交割。 1.3 期权合约 期权：看涨期权和看跌期权 看涨期权(call option)：持有者（买方）有权在将来某一确定时间以某一确定价格买入某种资产。 看跌期权(put option）：持有者（买方）有权在将来某一确定时间以某一确定价格卖出某种资产。 期权费（premium）：指购买者向售出者支付的一笔费用，即期权合约的价格。 执行价格(exercise price)：期权合约中所约定的价格，也成为敲定价格(strike price）。 到期日(expiration date)：期权合约所指定的未来某确定时间，也称为期限(maturity）。 欧式期权(European option)：是指期权持有人只能在到期日这一特定日期行使期权。 美式期权(American option)：是指在到期前的任何时间，期权持有人均可以行使期权。 期权交易的4种形式 买入看涨期权; 卖出看涨期权; 买入看跌期权; 卖出看跌期权。 期权的买入方被称为长(多)头寸方(long position )，期权的卖出方被称为短(空)头寸方(short position，卖出期权也被称为对期权承约(writing the option ） 期权场外市场 从20世纪80年代初开始，期权场外市场发展迅猛。到目前为止，这一市场的规模已经超过了交易所市场规模。 场外市场的一个主要优点是它可以满足企业资金部主管和基金经理的特殊需求。 1.4 交易员种类 对冲者：采用期货、远期及期权合约来减小自身面临的、由于市场变化而产生的风险。 投机者：利用这些产品对今后市场变量的走向下注。 套利者：采用两个或更多相互抵消的交易来锁定盈利。 1. 对冲 对冲可以减小风险，但对冲后的实际结果（以盈利来衡量）并不一定比不对冲的实际效果更好。 两种工具的比较 以期货（或远期）合约来中和风险的形式是通过设定买入及卖出标的资产的价格来对冲。 期权产品提供了价格保险，这些产品对投资者所面临的未来市场不利的价格变化提供保护，同时又允许投资者在价格朝有利方面变化时盈利； 与期货不同，拥有期权在最初必须付费。 2. 投机 对冲者是想避免将来资产不利价格波动的风险暴露，而投机者试图建立头寸。 投机者的交易或者对资产（价格）的上涨下注，或者对资产（价格）的下跌下注。 期货市场可以使投机者取得杠杆效应，即投资者只需要一个小量的初始资金，就可以得到一个很大的投机头寸。 两种工具的比较 对于投机者所取得的杠杆效应而言，期货和期权比较相似。但是，这两种产品有一个重要区别。 投机者采用期货时，潜在的损失和收益都很大； 采用期权产品时，不管市场有多么糟糕，投机者的损失不会超过其所支付的期权费用。 3. 套利 套利：同时进入两种或更多的交易来锁定无风险盈利。 产生原因：价差 结果：消除价差 原则：低买高卖 套利机会不会持续太久。随着套利者在纽约买入股票，供需关系将使得股票的美元价格上涨;类似地，随着套利者在伦敦卖出股票，供需关系将使得股票的英镑价格下跌。市场会很快使两个价格在当前汇率下趋于平衡。事实上，套利者对于套利的急切渴望使得股票的美元价格以及英镑价格在最初就不可能存在如此严重的失衡。 正是由于套利者的存在，使得实际的大多数金融市场的报价中只会存在很小的套利机会。 1.5 结论性评价 衍生产品变化莫测，它们可以用来对冲风险也可以用来投机和套利（对冲可以减少风险;投机通常要承担风险;套利通常是通过进入两种交易或更多交易来锁定盈利)。 产品的多变性会带来危害，有时一些被指定只能做对冲或套利的交易员会在自觉或不自觉中成为市场投机者，而投机的后果有时是灾难性的。（巴林银行，中航油等巨无霸的破产皆与此相关） 金融或非金融机构一定要控制其衍生产品的交易，衍生产品一定要用于正确的目的，在交易中必须建立风险额度，银行必须监控交易员的交易以保证交易额度制度的贯彻执行。 课堂练习 1. 某投资者进入一个远期合约的短头寸，在该合约中投资者能够以1. 9000的汇率(美元/英