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危险的交易：全球金融衍生工具交易以及巴林银行的倒闭 摘要：本案例描述了“国际金融市场上飞速增长的衍生工具交易对世界经济带来危险和潜在的不稳定影响”，并提供了很多的证据，以此为基础对巴林银行的倒闭进行了分析。 关键词：衍生工具、金融体系、期货交易 案例正文 “金融衍生工具需要得到很好地控制和理解，但我们相信在我们这里确实是这样做的。” ──彼得?巴林，巴林兄弟公司主席，1993年10月。 “我很抱歉。” ──尼克?利森留条，1995年2月。 导言 1995年2月，英国最老的银行──巴林银行的新加坡雇员，27岁的英国人──尼克?利森（Nick Leeson）未经授权从事金融衍生工具的交易导致至少9.5亿美元的累计损失（后来这个经更正的数字上升为13.3亿美元），消息一经披露，立即震惊了整个金融界。这次灾难导致了巴林银行的倒闭和被一家荷兰银行──国际荷兰集团（International Nederlanden Groep-ING）以1英镑的“昂贵”价格收购。一家具有233年历史被誉为“贵族银行”的巴林银行由此告终，在它倒闭时，它的客户还包括英国女皇伊丽莎白二世。 对许多持批评态度的人来说，巴林银行的倒闭为“国际金融市场上飞速增长的衍生工具交易对世界经济带来危险和潜在的不稳定影响”这一论点提供了更多的证据。巴林银行被列入了不断增多的、因从事衍生工具交易而遭受巨额损失的机构名单中，其中包括：德国的Metallgesellchaft AG（损失13亿美元）、Procter Gamble（损失1.02亿美元）、 Kidder Peabody Co.（损失3.5亿美元）、加州的奥兰治县（Orange County）（损失17亿美元）。这些批评人士用巴林银行倒闭的例子来进一步强调其对全球衍生工具交易实施更严格管制的呼吁。 但是，也有人认为衍生工具只要应用得当，就能减少风险而不是增加风险。他们将巴林银行的损失归结于巴林银行交易员从事风险投机的无赖行径和内部的管理控制不力。他们还进一步认为，国际金融市场很轻松地消化了巴林银行倒闭造成的震动，这点证明了国际金融体系运行良好，不应该被不必要的政府管制拖累。 金融衍生工具 一笔衍生工具交易就是一份合同，其价值取决于（衍生于）基础资产的价值、相关费率或指数。金融衍生工具包括以利率、汇率、股票和商品为基础的远期合约、期货合约、互换合约和期权合约（以汇率为基础的远期交易和互换交易的机理在第9章有详细解释）。尽管金融衍生工具近年来得到了迅速普及，其实际应用则至少有100年的历史。1986年衍生工具的账面交易额就有近1兆亿美元。到1990年，这个数字已经上升到5兆亿美元，1994年已接近20兆亿美元。金融衍生工具交易量飞速上升已经引起了担忧：衍生工具可能会使国际金融体系变得不稳定。 外币衍生工具交易量迅速上升的一个主要原因，是1971年布雷顿森林体系崩溃和由此造成的固定汇率制度向浮动汇率制度转变。在浮动汇率制度下，进口商和出口商通过购买远期外汇合约或通过货币互换对不同的货币进行套期保值，以避免汇率的不利变化。在20世纪70年代和80年代间，企业和交易商不断地转向衍生工具，以避免种类繁多的其他资产，如商品、债券或股票的未来价值可能发生的不利变化。 以商品市场上的衍生工具合约为例，假设一家公司在6个月后需要购买1百万桶石油。再假设现在石油价格是每桶15美元，但是由于世界上最大的石油出口国──沙特阿拉伯的动乱，公司担心在随后的6个月中，石油价格会大幅度上升。公司要么等待，承受6个月后油价可能上升的风险，要么今天就购买期货合约。在这份合约中，公司或许同意在6个月后以每桶16美元的价格购买石油。其中现价与合约价格间1美元的差价，表示对将来油价可能上升的一种保险或抵补。通过期货合约，公司减少了将来油价上升的头寸暴露，从而减少了风险。 另一常用的衍生工具是股票期权。股票期权是一种合约，该合约持有者有在一定的时期内按固定价格买进或卖出一定数量股票的权力。例如，假定你持有1 000股康柏公司(Compaq Computer)的股票，其交易价格是50美元一股（你持有的股票的市价总值是5万美元）。你担心由于个人电脑销量增长率的暂时下降，康柏股票在不久的将来可能会下跌，但是你不想卖出康柏股票，因为你看好康柏公司的长期前景。你知道，个人电脑销量的下降并不是一件确定的事，而且即使销量真的下降，康柏公司也有可能继续经营有道。你可以买进看跌期权以避免股票价格可能下跌的风险。这份看跌期权合约是给予你在3个月时间内以每股50美元的价格将股票卖给合约销售商的权力，但并不意味着你负有一定要将股票卖出的义务。看跌期权可能要花费你每股1美元，即1 000美元的成本。 如果康柏股票不跌，在3个月后，看跌期权到期时就一钱不值。然而，