美国次贷危和世界经济形势.ppt

美国次贷危机和世界经济形势余永定 金融市场的构成 金融市场有不同分类标准 直接、间接 长期、短期 其他 按借贷时间长短分，金融市场分为 资本市场 联结储蓄与投资 现在消费与将来comsuption的转换 货币市场 “Warehousing” 货币 大额 短期 流动 安全 美国资本市场的构成（2007）：67万亿美元 公司股票（25万亿） 居民抵押住房贷款（12万亿） 公司债券（8万亿） 美国政府机构债（7万亿） 美国政府债券（5万亿） 消费者贷款 （3万亿） 商业和农业抵押贷款 （3万亿） 州与地方政府债券（2万亿） 银行商业贷款 （2万亿） 一些重要概念 次级住房抵押贷 （subprime) 次级（住房）抵押贷款支持债券(MBS) 债务质押支持债券(CDO) 信用违约互换（保险）(CDS) 特殊目的公司(SPV) 结构投资公司(SIV) 住房抵押贷款贷的证券化 什么是证券化 是通过金融工程把流动性差的某个或某一组资产转化为流动性较强债券的过程或倾向 次级住房抵押贷款的证券化 把众多住房抵押贷款捆绑在一起、组成一个住房抵押贷款池，并以这个住房抵押贷款池为基础发放债券的过程称之为次级住房抵押贷款的证券化 证券化的产物是住房抵押贷款支持债券（MBS) 证券化过程 证券化过程的参与者 Originators （发起人） Mortgate Brokers （住房抵押贷款经纪人） Borrowers（借款人） Consumer credit reporting agency （消费者信用核查机构） Securitization sponsor，or seller (a subsidiary of an investment banking firm, transfer loans from originators to SVP)（贷款转移人） SVP (robot company, a trust, with large number of loans) （特殊目的机构） Rating agency （评级机构） Underwriter(buy all securities)（包销人） Placement agents (find buyers for the underwriter) （分销人） Insurance companies (credit enhancement)（保险公司） Master servicer (subservicers, specialservicers, collect monthly payments etc)（特别服务提供者） Mortgate Electronic Registration System Inc. (keep track of paperwork on loans)（电子登记系统） Investors（投资者） 证券化步骤 SPV的性质与功能 SPV的性质 是一个壳公司，可以没有任何雇员 可能在Jersey 或the Cayman Islands等处注册 是投资银行或其他金融机构所建立 SPV的功能 从发起人处购买（或取得支配权- CDS ）次贷 所集中的次贷构成SPV的资产 以次贷为基础发行债券—如MBS 所发行的债券构成SPV的负债 上述活动可以委托一个信托机构进行 风险隔离 SPV在法律和财务上独立于发起人，尽管可能是发起人所设立 发起人的次贷已经卖给SPV（真实出售）或交给SPV处置（通过CDS）。 MBS还本付息责任完全由SPV承担，MBS投资人不得向发起人（住房贷款金融机构）行使追索权。 破产隔离 如果发起人破产，其债权人不能要求对SPV所控制的资产行使权利 1：收集次贷打包（建立资产池） 2：以次贷资产池为基础创造分成不同等级的MBS MBS(按揭贷款抵押债券)的打包、分级 什么是MBS 住房抵押贷款打包标价出售的标的物 MBS是一种债券，其持有者（投资者）将定期获得利息收益和部分本金，直至MBS到期（一般长达15年或30年，但可以在2级市场上卖掉） MBS本金和收益的原始提供者是ninja MBS收益率的高低取决于MBS的风险(ninja的违约风险） 一份MBS的售价格可以是数千美元、数万美元或更贵 MBS的分级 次贷为什么要打包？—为了能将MBS分级 MBS分级（段）方式：对应于相同的资产池（资产组合），根据约定的现金分配规则，MBS分成具有不同风险（因而有不同回报）的等级。 具体例子 设有一份含有200份每份价值40万美元的次贷MBS，此MBS的售价为8千万美元 此MBS可分为四级 $0 to $20 million – 不评级bank retains (first loss risk) $20 to $40 millio