金融理论与策-8.ppt

第8章 或有权益定价：期权定价理论及其证据（Pricing Contingent Claims:Option Pricing Theory and Evidence） A.Introduction 期权的标的资产包括证券、股票、外汇、债务工具、商品、期货合约。最早从事期权交易的是美国，1973年4.26，成立了芝加哥期权交易所，使期权交易标准化，此后，荷兰、英国、加拿大等国也陆续开始建立期权市场，除股票期权外，又出现了以指数外币、利率、期货等为基础“证券”的期权。 期权的损益（payoff) 一个以价格C购进一个看涨期权的持有者，在到期日T，如果股票价格STX则他就执行权利，以X购进，以ST出售，从而获利ST-(C+X)；如果STX，则他选择不执行买的权利，从而损失初始投资C。因此，他在到期日的“利润”获损益为 B影响欧式期权价格的要素的描述 影响Call option的价格的因素： 对应的（基础证券）股票的价格S。 S ↑，则C ↑ 执行价X，X↑，C↓。 T :T ↑,C ↑。 对应股票回报率的瞬时方差σ2。 σ2 ↑,C ↑ 无风险利率rf。 rf↑,C ↑ 例：某公司得到一笔长期贷款，每年应支付的利息为8000元。该公司可以把这笔贷款用于下面两个项目中的一个。这两个项目具有相同的5000元的期望现金流。 C、组合期权的图示 假定： put和Call是对同一（基础证券）股票 put和Call有相同到期目T 执行价等于股票价格X0=S0。 假定资本市场无摩擦，无税收，这意味着无风险借款利率=无风险贷款利率。 E. Put-Call Parity 假设：欧式看涨期权和看跌期权有相同的到期日，相同的标的物，则它们的价格之间存在一种固定的关系，我们称之为看涨与看跌期权之间的平价关系。 构造一个证券组合：买一份股票，买一份看跌期权，卖一份看涨期权。两个期权具有相同的标的股票，相同的到期日T，相同的执行价格X。在到期日T，所有的不确定性状态分为两种情况：SX和S≥X，在每种情况下的支付（报酬）Payoff如下： F．关于期权价格界的定理 （8.1） 定理8.1 以不支付红利的股票为标的资产的美式call option不会提前执行。 证明：设无风险利率rf，采用连续计算复利的方式：欧式和美式期权的到期日为T，执行价格均为X；在时间T到期，面值为1的零息债券（zero coupon bond）的现价为： 如果， ，则 Table 8.3 Relationship between the value of a share of stock and a portfolio made up of a European call and X risk-free bonds Assuming that a security makes a certain dividend payment, Div, on the expiration date of an option. Consider two portfolio: A is one European call and X+Div bonds; Portfolio B is one share of stock. Table 8.4 shows the terminal values of the two portfolios. The value of A is greater than that of B when the stock price is less than the exercise price and equal to it otherwise. Table 8.4 Options on Dividend-Paying Stocks May Be Exercised Prematurely G. Derivation of the option pricing formula-The binomial approach 1.The simple binomial model for pricing call option on stock The payoff in the two state of nature are identical as shown below. Call option定价公式具有的特征: C不依赖于股票价格上涨的概率q。 该公式的获得不依赖于个体对风险的偏好。 与欧式看涨期权的价值有关的唯一的随机变量是股票本身的价格，其他的因素（例如市场证券组合）均与此无关。 2．The simple binomial model for pricing call