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金 融 工 程 学 * L/O/G/O * 第四章 远期与期货的运用第一节 运用远期与期货进行套期保值 第二节 运用远期与期货进行套利与投机 运用远期（期货）进行套期保值 投资者在现货市场已有一定头寸和风险暴露 运用远期（期货）的相反头寸对冲风险 Page ? * 运用远期（期货）进行套期保值的类型 多头（买入）套期保值（Long Hedges） 运用远期（期货）多头进行套保 适合担心价格上涨的投资者，锁定未来买入价格 空头（卖出）套期保值（Short Hedges） 运用远期（期货）空头进行套保 适合担心价格下跌的投资者，锁定未来卖出价格 Page ? * 案例 4.1 2012年1月5日，中国某基金公司预期在3月16日将有一笔总金额为6 936 000元的资金配置于沪深300指数成份股。 为防止到时股市上扬导致买入成本过高，该公司决定利用2012年3月16日到期的沪深300指数期货 IF1203进行套期保值。 当时IF1203报价为2312点，即一份期货合约规模为2312×300=693 600元。因此该公司以2312买入10份IF1203合约。 Page ? * 3月16日，IF1203到期结算价为2597.36点，在期货上盈利2597.36－2312＝285.36点，该公司以当天开盘价2591.80点买入沪深300成份股，扣除期货盈利后，实际买入价为2306.44点。 假设3月16日低于2312点，该公司实际买入价还是在2312点左右。 运用期货或远期进行套期保值，消除了价格风险，但并不保证盈利。 Page ? * 完美/不完美的套期保值 完美的套期保值 完全消除价格风险（注意：不是指价格不变，而是指未来的价格是确定的） 远期（期货）的到期日、标的资产和交易金额等条件的设定使得远期（期货）需与现货恰好匹配 不完美的套期保值 无法完全消除价格风险 常态 Page ? * 不完美套期保值的来源 基差风险（Basis Risk） 基差：特定时刻被套期保值的现货价格H与用以进行套期保值的期货价格G之差 b = H ? G 套期保值到期时基差的不确定性导致了不完美的套期保值 Page ? * 数量风险（Quantity Risk） 可能由于事先无法确知需要套期保值的标的资产规模 可能由于期货合约的标准数量无法完全对冲现货的价格风险。 讨论最优套期保值比率时，通常不考虑数量风险。 相比远期，期货更不易实现完美套期保值。 Page ? * 基差风险 1单位现货空头+1单位期货多头的套保收益 1单位现货多头+1单位期货空头的套保收益 b0总是已知的 b1决定了套保收益是否确定，是否完美套期保值。 Page ? * 分解 完美的套期保值 期货标的资产与被套期保值的现货相同 到期日与现货交易日相同 不完美的套期保值 现货与标的资产不同（交叉套期保值）： 日期不一致: 两者出现其一，就无法实现完美的套期保值 Page ? * 基差风险描述了运用远期（期货）进行套期保值时无法完全对冲的价格风险。 但通过套期保值，投资者将其所承担的风险由现货价格的不确定变化转变为基差的不确定变化，而基差变动的程度总是远远小于现货价格的变动程度，因此不完美的套期保值虽然无法完全对冲风险，但还是在很大程度上降低了风险。 Page ? * 基差的变化 表4?1 套期保值盈利性与基差关系 Page ? * 远期（期货）套期保值策略 合约的选择 合约到期日的选择 合约头寸方向的选择 多头 空头 合约数量的选择 Page ? * 合约的选择 一般原则：选择足够流动性且与被套期保值的现货资产高度相关的合约品种。 远期合约比较适合个性化需求与持有到期的情形。 期货合约在大多数情况下流动性较好，且可以采取提前平仓的方式结束头寸，但往往可得的品种较少。另外，期货有特殊的每日盯市结算与保证金要求。 Page ? * 合约到期日的选择 一般原则：对于实物交割的期货而言，要避免在期货到期的月份中持有期货头寸，以防止逼仓。 在到期时间无法完全吻合时，通常选择比所需的套期保值月份略晚但尽量接近的期货品种。 所需套期保值时间较长时，可使用套期保值展期，但可能给套期保值者带来额外的风险。 Page ? * 最优套期保值比率 套期保值比率（ Hedge Ratio ） 最优套期保值比率：能够最大程度地消除被保值对象价格变动风险 存在基差风险时，最优套期保值比率很可能不为 1 。 Page ? * 最小方差套期保值比率 将风险定义为“方差”时，以最小方差套期保值比为最优 以 1 单位现货空头用 n 单位期货多头套保为例n : 期货单价每变动 1 个单位，被套期保值的现货单价变动的量。意味着 1 单位的现货需要 n 单位的期货头寸对其进行套期保值，才能达到