第1讲总论教程.ppt

这一例子说明，对冲可以锁定在未来一定时期支付的成本或获得的收益，但不能确保对冲后的结果一定优于不采取风险管理措施情况下的结果。 二、价格发现 金融衍生工具的另一个主要经济功能是价格发现，即提供关于未来价格信息的能力。 衍生工具的交易，尤其是期货交易都在有组织的交易所进行。这些期货期权价格是公开和公平竞争的结果，它们反映该标的物商品目前以及将来一定时间内的供给和需求关系或基本价值。 1．现货价格与衍生工具价格的关系。 衍生工具市场的存在对现货价格的确定起到两个方面的作用： (1)衍生工具价格尤其期货价格为现货市场交易提供有效的参考价格(reference price)。 例如：伦敦金属交易所的金属期货价格在过去相当长的一段时期成为全球基础金属交易的参考价。这种参考价格可以减少各交易厂商的搜索成本(search cost)，提高资源配置效率。 (2)衍生工具价格与现货价格之间的套利关系为确立合理的现货价格提供依据。 如果相对于期货期权价格来说，现货价格过低，套利者可以在买人现货商品的同时卖出期货合约或看涨期权，从而获取无风险利润。这种套利活动使期货期权价格和现货价格之间保持某种相对固定的关系。而且，在不同地点之间的现货市场上，现货资产的价格也必须维持一定的关系。它们的价差不能超过将商品从价格较低的地点运输到价格较高的地点所发生的成本。这样，期货市场的存在，使得现货价格与期货价格之间、不同地点的现货价格之间都保持着某种确定的关系。 2．衍生工具价格与预期的未来现货价格的关系。 这种价格发现功能很直观地体现在期货市场中。因为任何时点上有几个不同到期日的期货合约同时交易，期货市场的价格发现功能还表现在期货市场带来有效的跨期价格上。这些期货价格反映的是目前市场上对未来某时点上标的物商品的现货价格的预期，或者该商品的未来供给与需求状况的预期。现时的期货价格高出现时的现货价格表明市场上预期在未来的时间上商品供给相对不足；相反，现时的期货价格低于现货价格则说明市场上预期将来的商品供不应求的情况相对于目前来说趋缓。这样，期货市场实际上就是通过交易，将所有市场参与者对未来商品供求状况的信息或预期反映到期货价格中去。期权市场也有类似的功能。 期货期权价格尤其是期货价格提供这种关于未来现货价格的预期有十分重要的价值，主要表现在两个方面： (1)对于可储存商品而言，期货价格为公司或个人的储存决策提供重要数据。 (2)期货价格影响厂商的生产决策和消费决策，这进而从根本上平滑未来商品的供给和需求。 衍生工具市场的主要参与者包括套期保值者(hedgers)、投机者(speclator)和套利者(arbitrageurs)。 套期保值或对冲风险是衍生工具市场的基本功能。 套期保值是指以回避现货价格风险为目的的期货交易策略，生产经营者或商品储运商在现货市场上买进或卖出一定量的现货商品的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同、数量相当但方向相反的期货商品(期货合约)，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，从而规避价格波动风险。 第四节 金融衍生工具市场的主要参与者 以大豆期货为例，在我国东北，大豆在每年的4月份开始播种，到10月份收获，有半年多的生长期。受市场供求变化影响，大豆价格会发生波动。2008年4月份时，大豆现货价3 500元／吨，预计半年后由于全球大豆丰收，大豆价格可能大幅下跌。为了防止降价导致的损失，豆农在播种后在期货市场上以3 500元／吨的价格抛售了与其大豆预计产量相当的大豆期货合约。如果半年后大豆现货价跌到3 000元／吨，农民蒙受500元／吨的损失，而他在期货市场上又以3 000元／吨买进期货合约，平仓其持有的期货头寸。这相当于他获得每吨500元的盈利。现货市场亏损和期货市场盈利盈亏相抵，豆农种植大豆的风险实现了转移。 期权同样也可为现货资产持有者对冲风险。 例如：一投资者以每股25美元的价格买入10 000股微软股票，现在价格为30美元／股。该投资者担心由于美国经济前景不明朗，微软股票价格会下跌。这样他买人100张执行价格为25美元、期限为3个月的看跌期权合约(每张合约规模为100股)。若3个月后，微软的股价下跌到20美元，投资者行权，这相当于他以每股25美元卖出所有的股票。 投机交易是指在衍生工具市场上以获取价差收益为目的的交易策略，与套期保值者不同，投机者一般不持有现货资产，而是根据自己对未来价格走势的判断，在衍生工具市场上作出买进或卖出的决定。 如果这种判断与市场价格走势相同，则投机者平仓出局后可获取投机利润；如果判断与价格走势相反，则投机者平仓出局后承担投机损失。由于投机的目的是赚取价差收益，所以，投机者一般只是平仓了结头寸，而不进行实物交割。 投机的主要作用表现在： (1)承担价