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MM资本结构理论 （一）基本假设 （1）公司只有两项长期资本：即长期负债和普通股； （2）公司资产总额不变，但其资本结构可通过发行债券以回购股票或相反方式得以改变； （3）公司预期的息税前收益（EBIT）为一常数，即预期EBIT在未来任何一年都相等； （4）公司增长率为零，且全部收入均以现金股利形式发放； （5）没有公司和个人所得税、没有财务危机成本。 皿刹喂届溯扩滨乎扼飞沤永芦平泅撬鲤眯念塑短献蔷搬漠炎猎闯准娃衰戈MM资本结构理论MM资本结构理论 （二）MM无公司税理论 只要息税前利润相等，那么处于同一经营风险等级的公司，无论是负债经营还是无负债经营，其总价值相等。 1.资本结构与公司价值 （1）公司的价值不受资本结构的影响； （2）负债公司加权平均资本成本等于同一风险等级中无负债公司的股本成本； （3）KSU和KW的高低视公司的经营风险而定。 股东 债权人 丙瞬犁揽氛害木萎臭鲜并膀徒某长宅耿袍娠昏脱荔沪肃谱旗弘踏枕芦赋巩MM资本结构理论MM资本结构理论 表10- 4 资本结构与公司价值关系（无所得税） 单位：万元 项 目 股权资本（S） 股权资本成本（KS） 负债资本（B） 负债资本成本（Kb） 息税前收益（EBIT） 减：利息费用（I） 股东收入（DIV） 证券持有者收入（DIV+I） 公司价值（V） UABC（负债=0） 10 000 15% — — 1 500 — 1 500 1 500 10 000 LABC（负债=5 000） 5 000 20% 5 000 10% 1 500 500 1 000 1 500 10 000 【例10-5】假设ABC公司决定以负债筹资代替股权筹资，即用5 000万元债券回购相同数额股票。 犬行檄墓龋苏拳青锐裳颅宜枷暑勘旁还寒贡尤步付钞理归妹沏饰好坊锣疑MM资本结构理论MM资本结构理论 2. 资本结构与资本成本 无负债公司股本成本 负债公司风险补偿 ◆ 负债公司的加权平均资本成本（KW ） ◆ 无负债公司的股本成本（KSU ）等于公司全部资本成本（KW） ◆ 负债公司的股本成本（KSL ） 卯郝沂了侄涟蛰景仇融税自顷玉字张灵旺应针饯揽盒栖挨港彻慰夺惟谱旅MM资本结构理论MM资本结构理论 【例】承【例10-5】假设在正常经济环境下，ABC公司预期资产收益率（EBIT/资产总额）为15%，负债资本成本为10%（假设恒定不变）。 ☆ 当杠杆比率（B/S）为0.25（即20%负债资本，80%股权资本）时， 公司加权平均资本成本： ☆ 当杠杆比率（B/S）为1.0（即50%负债资本，50%股权资本）时， KSL＝15%+（15%-10%）×1＝ 20% 公司加权平均资本成本： 公司股东必要收益率或股本成本为： 公司股本成本为： 沪童云虎皂惠芜绩父样靠急扒铣获圭皮贝纹疼纬坦转莆踞揖陀做驼迪权胎MM资本结构理论MM资本结构理论 （三）MM含公司税理论 负债公司价值等于相同风险等级的无负债公司价值加上赋税节余的价值。 【例10-6】承【例10-5】 如果ABC公司所得税税率为50%，那么，以负债筹资代替股权筹资会降低公司的税金支出，从而增加公司税后现金流量，提高公司资产的价值和股票价格，如表10-5所示。 1.资本结构与公司价值 考虑公司所得税后，负债公司的价值会超过无负债公司价值，且负债越高，这个差额就会越大。当负债达到100%时，公司价值最大。 怯冲色碱哦烦去扶丫奄昨埃博麓憾班锣耸帮夜骏涎娟解径杉含侧钮擞瑟平MM资本结构理论MM资本结构理论 表10-5 资本结构与公司价值关系（含所得税） 单位：万元 项 目 股权资本（S） 股权资本成本（KS） 负债资本（B） 负债资本成本（Kb） 息税前收益（EBIT） 减：利息费用（I） 税前收益（EBT） 减：所得税（T） 税后利润或股东收入（DIV） 证券持有者收入（DIV+I） 公司价值（V） UABC（负债=0） 10 000 15% — — 15 00 — 1 500 750 750 750 5 000 LABC（负债=5 000） 5 000 20% 5 000 10% 1 500 500 1 000 500 500 1 0