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第四讲 部分重点行业分析 金融、汽车 （一）金融板块分析 银行板块是影响大盘走势的5大板块之一。这个板块仅由五家上市银行（华夏新股发行）构成，却热点频出、题材颇多。然而，作为一个特殊的行业，对它的分析应在充分关注宏观经济指标并结合行业标准数据的比较前提下进行，并应更多关注中长期的业绩表现。 影响银行板块业绩的宏观经济因素 影响银行板块业绩最主要最直接的宏观经济因素有以下几个方面：货币政策、投资需求和行业监管。 央行的货币政策手段包括再贴现率、法定存款准备金率和公开市场操作等方式。对银行来讲，宽松的货币政策意味着存款派生能力的扩大和贷款力度的增强，由于我国的商业银行主要收入90%以上仍然来源于存贷利差，存贷能力和利率水平直接关系到银行的业绩。例如，由于2003年上半年货币供应量的增幅为20%，已经超出18%的计划，加上国民经济部分过热，央行加强了央行票据买卖力度并将存款准备金率从6%提高到7%。对上市银行来说，部分上市银行已经缴存了超额准备金（从已公布的中报来看，深发展实际准备金率8.02%，华夏银行17.1%），这一政策对他们没有影响。而对于实际存款准备金率不足7%的银行（例如民生银行），则必须将部分原计划用于贷款或债券投资的资金调拨至存款准备金，由于存款准备金的收益率较贷款或债券低，利润将有所下降，但是影响力度大小则取决于各银行对投资和贷款的不同偏好以及各银行税率的大小。此外，货币政策对各银行的发展还体现在各银行对其未来的预期上，应当通过分期各银行的风险偏好才能对此做出正确的判断。 投资需求是经济增长的内源因素，是宏观经济发展趋势的先行指标。投资的增加表明银行信贷的增长。以03年上半年为例，固定资产投资1.9万亿元，同比增长31％，令银行信贷增长18%。从已公布的中报来看，银行业的存贷款总额和营业收入都有大幅增长。但是，对投资的拉动作用应当作进一步的分析，如果投资体现为局部过热，则必然受到货币政策和国家相关行业政策的监管和钳制。例如，在03年上半年的信贷增长中，房地产增长了34%，其不均衡发展已经引起了国家对该行业的整顿要求。与此相对应，对房地产行业信贷比例较高（18%）的民生银行则在受惠于贷款增长的同时，也要承受较大的风险。 行业监管分为行业协会监管和政策监管。三部银行法出台之后，银监会作为行业监督的地位合法化，对银行资产质量、治理情况和各项指标都将作出更加全面和细致的指导，而人民银行则将更关注于货币政策的实施。双重监督将促使银行业纠偏改良，但在这个过程中，一些历史包袱比较严重的银行必然要经受更为严酷的阵痛。政策监管则通过对银行资产运作行为和资产结构的规定性对其产生影响。目前，讨论得比较多的是巴塞尔协议的执行计划和银行投资渠道的扩大。如果前者执行，将大大制约银行的放贷动机和盈利能力。相反，目前银行法已经对商业银行投资非银行金融机构和企业的限制增加了“国务院另有规定的除外”的条款，为银行业投资渠道的扩张留下了可能性。如果能够实行，则对银行资金参与股市和实业，提高资产运营能力提供了动力，无疑对银行业是个利好。 目前，我国目前的金融体系仍然是以间接融资为主，银行贷款风险的增加和投资能力的受限大大影响金融体系的稳定性。从长远看，银监会和国家其他部门对银行业的监管和政策的制定一定会同时兼顾风险和盈利两个方面。因此，银行业的未来可以说是风险和机遇并存，值得密切的关注。 行业特殊性决定了财务分析的特殊性 银行业是一个非常特殊的行业，具有独特的财务系统和报告格式，对它的分析虽然同样包括风险、盈利、成长性等几个方面，但涉及的指标就大不相同。例如，看银行，最重要的就是资产质量和安全性，而其盈利能力和成长性则相对其次。对安全性，主要看的指标是资本充足率、不良贷款率、不良贷款准备金覆盖率、存贷比、流动比、最大单一和十家客户贷款比例等，这些指标一般在定期报告中都有列示，而且还有国家监管标准的比较。但是，安全性分析不能仅仅依赖这些指标的表面数字。因为这些指标在计算和表现上还有很强的可控性。例如，不良贷款比例的降低可能是因为核销力度的增强、旧贷款的展期和以新换旧来稀释，不良贷款按照五级分类和传统分类也会得出不同的结果，这就对指标的可信度和可比性产生干扰。同时，对一个指标的分析还应该辅助以其他数据，例如，考虑贷款的风险不仅应看不良贷款率，还应该分析贷款的构成，看例如房地产信贷之类的风险资产占多大比例，原来的贷款到期后有没有可能逾期。尽管我们未必能从公开披露中了解我们所需要的所有信息，但是通过横向和纵向的比较还是能够得出定性的结论的。 关于银行的盈利性，上市银行的收入70%以上还是来源于利差，中间业务和投资收益只占极小的比重。但是，这样简单的收入结构之后体现的是复杂的经营理念和业务开拓能力。例如，利息收入中可以分为企业贷款和个人贷