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财务管理价值观：风险价值 折现率概念的引入 资产价值与项目价值评价 不同时点上收益的不同质性 时间价值不同 确定性程度不同 什么是折现率? 折现率，是将未来收益折算成现值的比率。是投资者要求的必要报酬率。 折现率与资本成本 一方的报酬就是另一方的成本，报酬和成本在数额上应该相等。 什么是折现率? 未来收益的特点 未来收益不同于现时收益，它需要要经过一段时间才能获得。 未来收益是一个随机变量，预测的收益是该变量的数学期望，具有不确定性，而人们通常是厌恶不确性的，也就说理性人通常是风险厌恶型的。 现值或现时收益的特点 当前拥有 确定性 什么是折现率? 折现的实质，是把未来具有不确定性的变量转化为具有相同效用的确定性常量的过程。 折现率的决定因素 未来收益要经过一段时间才能获得 相当于让渡资产使用权要获得补偿，补偿货币的时间价值。 未来收益是随机变量具有不确定性 随机变量具有不确定性,即风险，让投资者承担不确定性的负效用，要有补偿，补偿的是风险价值。 折现率的决定因素 你银行中有10万，我要向你借入10万，一年后赚了钱则还你钱，看下列情况下收益转化为现值，你使用多大的折现率: 存银行。 投资肉夹馍店。 搞革命。 你银行中有10万，你投入10万元，咱们合伙开个公司，赚了钱分红，看下列情况下收益转化为现值，你使用多大的折现率: 卖肉夹馍。 民办高校 小偷公司 折现率的决定因素 借款人的是否借钱的思考过程 存银行，无风险，经过一年，可以多收回5%，借出款有违约风险，期望要多收一些报酬，如不能满足则不借。 合伙人的思考过程 存银行，无风险，经过一年，可以多收回5%，投资入股有经营风险，期望能多一些报酬，如不能满足则不借。 折现率的决定因素 折现率＝无风险报酬+风险报酬 债务风险，债务资本成本(报酬) 股权风险，股权资本成本(报酬) 几个应该明确的报酬率概念 必要报酬率：应支付你多高的报酬率你才肯投资； 期望报酬率：投资如果实施， 你判断的可能会得到的报酬率； 实际报酬率：投资已经完成，你实际上获得的报酬率。 几个应该明确的报酬率概念 你根据判断，认为要投资四川长虹股票，半年至少应该获得平均15%以上的收益，你现在观察长虹的股票价格，感觉这半年有较大上升的可能性挺大（虽然也可能会下降），你估计如果投资，半年后应该能得到30%收益率，于是你就购买了。 半年以后，你看到它的价格不但没有涨上去，反而跌了9%。 从中认识必要报酬率，期望报酬率和实际报酬率。它们之间有什么关系呢？ 无风险报酬的估计 无风险报酬 通常选择与被分析的资产的时间期限和生命周期相匹配的政府债券的收益率作为无风险利率，如5年或10期国债利率。2008年6月23日发行的2008年记账式(十期)国债，期限10年，票面年利率为4.41%。 不能使用票面利率 使用实际市场利率 无风险报酬 Risk free rate≠ country bond rate IRAQ country bond Country risk premium Not any risk Time horizon matters 风险报酬的估计 风险报酬的估计 什么是风险 如何衡量风险 承担风险所要求的报酬 风险的概念 风险是指与未来投资结果相关的不确定性程度，反映投资收益的可能性以及损失的可能性。 Risk, as we see it, refers to the likelihood that one will receive a return on an investment that is different from the return we expected to make. Thus, risk includes not only the bad outcomes, i.e, returns that are lower than expected, but also good outcomes, i.e. returns that are higher than expected. 风险与概率论中的变量和标准差 风险的概念 风险≠危险？ 风险＝危机？ 风险大小的度量 不确定性认知的主观性 张三与李四不同。 风险大小的度量 不确定性的衡量标准的客观性 risk has to be measured from the perspective of not just any investor in the stock, but of the marginal investor, defined to be the investor most likely to be trading on the stock at any give point in time, and his portf