亚洲金融危与中国经济.docVIP

亚洲金融危机与中国经济 林毅夫 刘明兴 东亚各国自八十年代中期以来，相继采取了一系列有效的结构改革措施，与之相伴的则是国际资本的持续流入。与拉美国家不同的是，东亚各国的储蓄和投资倾向较高，外向型的发展战略又使其能以低廉的成本获取先进的技术，从而在八十年代末到金融危机发生以前的近十年的时间中，除菲律宾外其余各国均保持了快速的经济增长。但1997年部分东亚国家在多年来持续经济增长的情况下，经济和金融系统突然出现崩溃，名义汇率大副度贬值，而台湾、新加坡、香港和中国大陆却有效地抵御了这场危机。在本文中，我们打算重点讨论东亚危机的产生和中国大陆经济避免了这场危机的原因，以及从东亚危机中中国应该吸取的经验教训。 一、东亚各国的经济绩效与危机的肇因 （一）危机前后东亚各国的宏观经济绩效 1.经济增长与通货膨胀 东亚国家的经济增长在过去十年中曾经有着不同寻常的表现，这种增长的绩效虽然为金融危机所中断，但与发生危机的五个国家相比，新加坡、台湾和中国大陆的经济仍然维持了持续的增长。在东亚没有发生危机的国家和地区中，台湾的增长在九十年代表现得十分平稳，中国大陆的增长绩效虽在东亚各国中最为突出，但其波动幅度也较大。除台湾以外，多数国家均在不同程度上存在过热的迹象，特别是在发生危机的五个国家，投资率长期大于储蓄率。除菲律宾外，其余四国的投资率均高达30％以上，菲律宾和台湾的投资率则维持在20－25％之间。而与储蓄率相比，五国的投资率则无一例外的偏高。值得注意的是，中国大陆除1993年以外，总需求的膨胀并没有带来投资率超过储蓄率，实际上中国大陆的储蓄率一直是东亚国家中最高的。 表1，东亚各国经济绩效比较 GGDP INF FGDP INV SAV CA RER DGDP SREV 中国大陆 10.92 16.47 -1.01 39.94 40.5 0.8 4.9 16.81 28.8 台湾 6.08 3.62 -1.39 22.92 26.54 2.9 -7.0 10.45 21.57 印度尼西亚 10.71 9.38 1.58 31.26 28.22 -2.9 17.5 59.75 175.46 韩国 8.21 5.2 0.36 37.17 34.45 -2.5 11.1 22.17 142.91 马来西亚 9.09 4.18 1.36 41.82 35.42 -6.4 19.9 39.92 31.97 菲律宾 4.97 8.53 0.63 23.43 18.94 - 4.6 38.9 55.13 85.77 泰国 7.77 5.58 1.93 41.2 33.45 -7.2 20.0 39.05 104.46 续表1 BLG PER NPL STA ROEI LEV 台湾 10.73 n.a 3.9 2.09 n.a 0.82 印度尼西亚 22.33 25-30% 12.9 0.86 -9 1.95 韩国 18.51 15-25% 8.4 1.45 -2 3.47 马来西亚 24.15 30-40% 9.9 1.23 3 0.91 菲律宾 40.21 15-20% 14.0 1.48 -9 1.13 泰国 22.88 30-40% 13.3 1.65 -8 2.01 注：表1中数据除STA、RER、NPL、PER、ROEI、LEV外，其余均为1994年到1996年的平均值。 各项指标名称缩写的具体含义及其来源如下， GGDP:GDP的增长率；CA：经常性项目余额占GDP的平均比重；INF：通货膨胀率；INV：投资率；SAV：储蓄率；DGDP:外债占GDP的比重；SREV：短期外债占外汇储备的比重；FGDP：财政预算余额占GDP的比重；BLG:银行对私人部门信贷的增长率；RER：1988到1996年间实际汇率升值幅度；NPL：1996年末银行信贷资产中呆帐所占比例；PER：1997年末银行体系的不动产风险暴露。 以上指标源于 Corsetti,J.,Penseti,P.and Roubini,N.(1998a，1999)。 STA：1990-1996年股票市场回报率的标准差平均值，源于Kaminsky, G. L. 和 Schmukler, S. L.（1999）。 ROEI：1992到1996年企业资本回报率与借款利息差额的平均值；LEV：1988到1996年上市企业的财务杠杆率。这两个指标源于 Pomerleano, Mich