第6章长期筹资决策教程.ppt

留存收益是否有资本成本？ 机会成本 应当如何测算留存收益的资本成本 ？ 股份制公司 非股份制企业 账面价值 市场价值 目标价值 边际资本成本的概念 企业追加筹资的资本成本率，即企业新增1元资本所需负担的成本。 企业以某种筹资方式筹资超过一定限度时，边际资本成本率会提高。 边际资本成本在筹资规划中的应用 确定目标资本结构 测算各种资本的个别资本成本 测算筹资总额分界点 测算不同筹资范围的边际资本成本 一、成本按习性分类 固定成本 变动成本 二、边际贡献 M=(P-v)Q 三、息税前利润 营业杠杆的概念 企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用，由于固定成本的存在而造成的营业利润的变动幅度始终大于销售量的变动幅度的现象，就叫做营业杠杆或经营杠杆。 某企业生产一种产品，企业总固定 成本是40万元，其单位售价和单位 变动成本分别是8元和4元，试计算 下列各种销售量下的DOL：销量为2、4、8、10、12、16、20、40、50、80万件的时候的DOL。 企业的经营风险是由经营杠杆引起的吗？ 影响企业经营风险的因素有哪些？ 财务杠杆的概念 由于债务利息、优先股股息固定成本的存在，使得每股收益的变动幅度大于息税前利润的变动幅度。 影响企业财务风险的因素有哪些？ 资本规模的变动 资本结构的变动 债务利息的变动 联合杠杆的概念 是指营业杠杆和财务杠杆的综合。 营业杠杆系数反映：EBIT、Q 财务杠杆系数反映：EPS、EBIT 某公司本年度只生产一种产品，单位售价为250元，单位变动成本为100元，固定成本总额为60万，债务筹资的年利息总额为40万，年产品销售数量为10000台，计算该公司的联合杠杆系数。 一、早期资本结构理论 二、现代资本结构理论 三、新资本结构理论 公司不交纳所得税，因而无税前收益和税后收益之分； 净收益全部以现金股利方式分派给股东； 公司资产固定不变，因此营业利润也不变，资本结构则可以通过发行股票买回债券或增发债券换股票的方式予以改变； 所有投资者预期每家公司将来营业利润相同，也就是说投资者对公司的估值是一致的； 公司营业风险不受资本结构改变的影响。 为了说明的方便，这里作如下设定： V=S+B(S:股权的价值；B:债权的价值) E=EBIT-I (归于普通股股东的收益） 净收益理论 企业增加负债，提高财务杠杆度，可以降低其加权平均的资本成本，增加企业的总价值。 净营业收益理论 企业的资本结构中负债资本的多寡，其比例的高低，与企业价值没有关系，即企业资本结构与企业价值无关。 传统理论 企业增加负债资本有利于提高企业价值，但负债资本规模必须适度。只有在企业加权平均资本成本达到最低点时，才是企业的最佳资本结构，可以使企业价值最大。 无税收情况下的MM理论 MM理论的基本假设 MM命题一：企业价值模型 MM命题二：股权资本成本模型 无税MM理论的简要评价 MM理论的假设前提与现实的矛盾 MM资本结构理论的重要意义 MM理论奠定了现代资本结构理论研究的基础MM理论假定企业负债和个人负债完全可以相互替代，并以相同利率借款，这种情况在现实中一般是不存在的 MM理论假定企业或个人无论举债多少，均无债务风险，这与现实不符 MM理论假定企业盈利没有变化，这与实际不符 MM理论不考虑所得税的影响，而实际上任何企业或个人都必须交纳所得税 MM理论假定没有交易成本，而现实中存在着必不可少的证券交易费用 命题一：企业价值模型 如果存在企业所得税，但其他假设条件不变，那么，负债企业的价值等于相同风险等级的无负债企业的价值加上赋税节约价值，后者等于企业税率乘以负债额。 命题二：企业股权资本成本模型 在有企业所得税的情况下，负债企业的股权资本成本等于同一风险等级中某一无负债企业的股权资本成本，加上根据无负债企业股权资本成本与负债资本成本之差以及企业税率所决定的风险报酬。 在没有公司所得税时： 有公司所得税时：由公司所得税和个人所得税时： 某公司准备创办一个投资额账面价值2000 万元的公司，该公司帐面价值预测的息税 前收益率为16%。由于政府对该公司有特殊 政策，公司可免交公司所得税。公司的创办 人正在考虑如何筹措这笔资金，已知该公司所在行业中无负债企业的权益收益率为12%，该公司贷款利率为6%，假设MM命题成立： （1）根据MM命题，该公司全部利用权益资本，其市场价值是多少？如果公司利用1000万元利率为6%的债务资本，公司价值又是多少？ （2）该公司综合资本成本率(WACC)和权益资本成本率在债务资本为0和1000万元时各是多少？ （3）若公司除按40%的税率交纳公司所得税外，其他各种条件保持不变，这时公司在债务为0和1000万元时的价值是多