年下半年经济分析.ppt

二、海外经济：实体向左，利差向右 下图所示，带阴影的部分为实体与利差背离的阶段，其中：粉色阴影表示的是美、英、日、欧货币政策同向变动的时期；淡黄色阴影部分是货币政策变动方向不同的时期。 ◆ 下半年美元走势：专注实体经济差异 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 图：5次实体与利差背离的案例 二、海外经济：实体向左，利差向右 根据我们对于上述5次案例的分析和归纳，我们发现，当四大经济体政策利率变动方向一致的时候，利差就成为主导因素，决定美元指数的走势；反之，当四大经济体政策利率出现分歧的时候，实体经济因素就能主导美元指数的走势。 ◆ 下半年美元走势：专注实体经济差异 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 表：5次案例的规律 二、海外经济：实体向左，利差向右 由于大多数时候主要经济体的货币政策变动具有同步性，当政策利率变动不再同步，市场的预期就会发生混乱。LIBOR对于政策利率的刻画不再准确，美元走势也不再由利差因素主导。 ◆ 下半年美元走势：专注实体经济差异 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 图：政策利率背离时期都出现过LIBOR与政策利率背离 二、海外经济：实体向左，利差向右 总结我们上述分析的框架，当实体经济因素和利差因素相背离的时候：当欧美利率政策变动方向一致的时候，美元指数的走向取决于利差；而如果利率政策变动的方向不一致，美元指数的走向则取决于实体经济的因素。结合前面我们分析的欧美利差与实体经济走势，我们认为美元下半年将取决于实体经济因素，也就是说美元指数将会在下半年出现反弹。 ◆ 下半年美元走势：专注实体经济差异 二、海外经济：实体向左，利差向右 美元的上行将会抑制大宗商品价格，此外流动性的继续紧缩和需求偏弱，我们预计下半年大宗商品价格将会继续走弱。 ◆ 大宗商品价格偏弱 实体经济 绝对水平 国别相对水平 流动性 美元币值 供需对比变化 美元币值 大宗商品价格 偏紧 需求偏弱 上行 走势较为疲弱 三、美国滞涨经验 ◆ 70年代美国经济纵览 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 图：美国70年代的滞涨 从以GDP同比为负作为简单标准，美国共出现四次“经济危机”，对应CPI均处于高位 三、美国滞涨经验 朝鲜战争和越南战争对于需求的拉动效果减弱；第三次科技革命高潮减退；对外贸易差额开始由顺转逆 ◆三大因素造成增长点不足 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 图：美国贸易余额 三、美国滞涨经验 73年与78年，两次出现石油危机，同期恰逢自然灾害泛滥以及前苏联进行抢购造成国际粮价走高 ◆ 两大外因加剧高通胀 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 图：GSCI农产品与能源价格指数 三、美国滞涨经验 尼克松政府施以扩大财政支出、盯住目标利率的政策，但在通胀预期下货币需求巨大，过量的货币供给反而推升通胀 ◆尼克松政府政策不当 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 图：从60年代末财政赤字开始明显扩大 图：联储主席伯恩斯设定偏窄利率目标区间 三、美国滞涨经验 工业生产下降、企业破产、失业加剧，仅服务业、金融业、文娱产业获得温和增长 ◆经济遭受重大打击 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 表：工业生产受挫情况 图：服务业等成为仅有的增长点 三、美国滞涨经验 福特政府试图以失业率作为政策目标，减税、增加公共支出，财政赤字迅速扩大，同时试图控制货币供给量，但第一次石油危机的冲击仍使得滞涨加剧，福特下台 ◆ 福特、卡特艰难过渡 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 图：以失业率作为政策核心最终失败 三、美国滞涨经验 福特时代长期的低利率迫使卡特政府进入加息周期 ，为配合积极财政政策，货币供给重新增长，尽管产出有所回升，第二次石油危机冲击使得通胀达两位数 ◆ 福特、卡特艰难过渡 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 图：卡特任期内M1M2增长较快 三、美国滞涨经验 79年起联储决定盯住货币供给量，由市场决定利率变化，严厉的紧货币政策导致通胀回落 ◆ 福特、卡特艰难过渡 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 图：70年代末1M2回归正常增速 图：借由高利率收紧信贷 三、美国滞涨经验 里根政府弃、凯恩斯从“供给学派” ，货币政策上严格稳定货币供应量，财政政策上主张减轻税赋、减少政府干预 ◆供给学派帮助美国走出滞涨 资料来源：CEIC，Bloomberg, 长江证券研究部 表：里根减税政策之税收法案 表：里根系列财政法案对于财政赤字的影响 三、美