年年度策略报告.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *  全球经济：跨越失衡的复苏 —海外经济年度报告 2010年11月 主 要 内 容 全球经济—寻求更为平衡的增长 美国经济—跨越“无就业”复苏 新兴市场—走向更均衡的增长 资产价格未见顶，但或大幅波动加剧 全球经济——寻求更为平衡的增长 全球经济——寻求更为平衡的增长 21世纪以来，全球经济的分工体现为中国等新兴市场为生产者，而欧、美等发达国家则经历了“去工业化”过程，经济结构转向服务业。 全球产业分工体系正受到冲击，美国服务业低迷，就业下降，低利率和扩张财政政策难以通过投资刺激经济；新兴市场则面临人口拐点带来成本上升，外需下降和发达国家贸易保护主义壁垒对出口导向型增长模式的冲击。 美国的产业结构中服务业占比很高 中国的产业中制造业比重依然很高 美国经济： 跨越“无就业”式复苏 从20世纪90年代中期开始，美国的互联网技术在商业领域的普遍应用，产业分工细化推动经济成功转型： GDP的构成从商品生产的第二产业转向信息、服务提供的第三产业上，其中制造业、采掘业等产业GDP占比从25%下降到目前的20%，而服务业占比从77%上升到80%。 产业转型对就业带动作用十分显著。 美国经济——跨越“无就业”式复苏 90年代后美国GDP构成中第三产业占比持续上升 美国转入消费型社会后，产出对就业带动增强 根据奥肯定律，测算了美国失业率降低需要的产出提高幅度：以1980—2010年平均来看，美国的自然失业率大约在6.2%，经测算在1995年前失业率每下降1%，产出缺口大致需要下降1.8%，而1995年后，则只需要1.35%。也就是说考虑自然增长率不变，GDP增速上升对就业拉动的作用更大。 但在2008年“次贷危机”后，尽管财政、货币政策刺激力度巨大，美国产出缺口却很难迅速下降，形成对就业的支持，经济陷入“无就业”增长的困境。 08年金融危机后美国产出缺口依然很大 美国经济——跨越“无就业”式复苏 原因有二： 第一，从结构性因素来看，人口老龄化、技术进步变慢拉低潜在增长率； 第二，从周期性因素来看， 服务业：居民房屋净值下降、银行信贷紧缩抑制消费，去杠杆化使资本形成放缓，失业率上升，反过来使得消费进一步下降，经济难以进入稳定复苏的轨道； 制造业：海外生产成为国内生产的替代，在工资刚性情况下，亦很难大量带来就业上行，促进消费提高。 美国经济——跨越“无就业”式复苏 美国老年人抚养比上升，少年抚养比下降 非农就业转好促进美国消费支出增长 企业的雇佣意愿和投资动力均不是很强烈，标普500的大企业和中小企业均是如此 美国经济——跨越“无就业”式复苏 美国的大企业将资金用于并购交易 标普500企业的现金资产比例很高 NFIB中小企业乐观指数处于低位 中小企业信贷需求远低于01年危机水平 美国企业的生产和销售收入中来自海外的比重正在提高，从而降低了企业在国内投资、生产和雇佣本地工人的动力。 美国经济——跨越“无就业”式复苏 日本与德国出口美国的产品结构 中国与印度出口美国的产品结构 海外进口正在替代美国本土生产 新兴市场正取代G3占领美国进口份额 微观证据 以世界上最大的工程机械和矿山设备生产厂家、燃气发动机、柴油机和工业用燃气轮机生产厂家之一的卡特比勒为例，我们发现一个有趣的现象：其股价表现与中国制造业的 PMI指数有紧密的联系，同时其从北美地区的营收比例从06年的56%下降为10年的38%，而亚太、拉美的占比大幅上升。对于美国大部分跨国公司，为应对新兴市场的旺盛需求，大多采取就近设厂的原则，这对在巴西、中国的就业形成拉动，并意味着美国本土岗位的流失。 美国经济——跨越“无就业”式复苏 卡特比勒的业务收入占比（%） 海外经济增长成为拉动卡特比勒价格因素 美国经济难以短期实现“再工业化”，经济增长仍有赖于失业的缓慢下降以及消费上行所带动的服务业复苏。经济增长仍将有赖于宽松政策扶持，但目前美国在财政政策方面回旋空间已经不大，货币政策的作用将更为突出。 短期看，财政赤字占GDP比重远超平均水平，共和党控制众议院使得大规模基建投资方案难以通过。中长期看，人口老龄化、社会和医疗保险支出刚性亦将使美国债务率难以大规模下降，这将长期抑制财政刺激的可能。 美国经济——跨越“无就业”式复苏 美国继续大规模推行财政刺激空间不大 Fed的量化宽松政策，通过压低利率可以对私营部门需求拉动起到三方面作用： 宽裕的流动性环境促使股票价格上行，通过财富效应增加居民资产净值； 降低了抵押贷款利率，促使汽车、房屋等可选消费品、投资品可得性增加， 下行的利率，降低了企业投资成本，带动固定资产投资增加。 低利率推升股票市场价