B.理想资金结构.pptVIP

资金结构 I 概览：甲部 - 财务 A. 确定资金需要 * 2月6 个案：Wilson Lumber 1 * 2月11 个案：Wilson Lumber 2 B. 理想资金结构：基本(原则) * 2月13 讲课：资金结构 1 * 2月20 讲课：资金结构 2 * 2月25 个案：UST Inc. * 2月27 个案：Massey Ferguson C. 理想资金结构：信息与机构 * 3月4 讲课：资金结构 3 * 3月6 案：MCI Communications * 3月11 财务部份复习回顾 * 3月13 个案：英特尔公司 企业财务的主要问题 估值：我们如何分辨良好与差劣的投资项目？ 财务：我们应如何为选定的投资项目筹度所需资金？ 财务政策 实则实际投资政策暗已决定了资金需要。 （从Wilson Lumber个案）我们掌握了进行某一实则实际投资政策时如何预测资金需要的工具。 可是那一个才是最好的资金来源？ → 内存资金（如：现金）？ → 负债（如：借贷）？ → 股本（如：增资）？ 再者，各种不同的．．． → 内存资金（如：现金储备 相对 降低股乘息） → 负债（如：银行贷款 相对 债券） → 股本（如：创业股票 相对 首次公开发行股票） 资金结构 【资金需要】是代表对企业资产及自由现金流量工具有所要求的各种需用的组合。 一些财务需用的特征 支付架构（如：承诺的固定支付款） 优先次序（债权比股权获优先清付） 到期期限 限制条款 投票权 选择权（换股权，赎回条款等） 我们集中研究杠杆效益（负债相对于股本）及它如何能影响企业价值 选择一个理想的资金结构 是否有【理想】资金结构存在？即是，一个负债与股本的理想组合？ 更广泛而言，即是你是否能因执行一个良好的财务政策而为资产负债表的右手方增值创值？ 如果是可能的话，一个理想的财务政策是否要，而又是如何地依赖企业的经营（实则投资政策）？ 企业与行业有各自不同的资金结构 回报 国库券，政府债券，企业债券及普通股的平均回报率 1926-1997 （数据为每年百分比作显示） 资料来源：Ibbotson Associates, Inc. 1998年鉴（Brealey Myer, 155页 ） 出击计划 Modigliani-Miller定理 （译注：以下简称M-M） → 资金结构无关重要。 2. M-M观点里缺了什么？ → 税项。 → 财务陷困的成本。 → 其它因素。 3. 【书本】观点的理想资金结构： → 债务及股本之间的抉择。 4.把这架构应用/考验到不同的商业个案 → 分析它在什么时候有效和它的不足处。 M-M【无关重要】定理 MM定理 （暂时不考虑税项） ? 财务决策对企业价值是无关重要的。 ? 特别是，资金结构的抉择是不重要的。 证明：从财务理论 I， ? 纯粹的财务交易不会改变总体现金流量，故而是【零】折现值的投资。 ? 在没有套汇套利的可能时，他们不可能改变总体价格。 ? 故而，他们没有增加或减少企业的价值。 举例 考虑两家完全相同资产的企业（以百万计）： 资产（经济，非帐面） A公司财务是完全运用股本： → A公司的估值为V(A) = E(A) B公司财务是运用负债和股本组合： → 一年期，面值成 $6千万的负债 → 负债和股本市值分别为 D(B)和 E(B) → B公司的估值按定义为V(B) = D(B)+E(B) 根据MM定理 ，V(A) = V(B) 证明 1 ? A公司的股本取得所有现金的支配应用。 ? B公司的现金由其负载与股本按负债优先于股本所分配。 （资金）需用的价值 ?在任何（即两种情况）下，以下是相同的： → A公司股本所获的支付 → B公司负债和股所获的支付的总和 ? 按照数值相加的特性，D(B)+E(B) = E(A) M-M直觉 1 如果A公司采取B公司的资金结构，它的总体价值将不受影响（反之亦然）。 这是因为最终而言，它的价值是其营运资产（如厂房盘存）所产生的现金流量的价值。 公司的财务政策把这现金流量【大饼】分配给不同的资金需用者（如债权人和股东）。 但是【大饼】的大小（即其价值）是独立于饼是如何分切的。 【大饼】理论Ⅰ 证明 2 ?假如你忘记数值相加的特性从何而来．．． ?假设现在市价是： → D(B) = $5M → E(B) = $5M ? 根据MM定理 ，V(A) = D(B ) = $100M ? 假如取而代之的 E(A) = $105M ? 你能否找出一个套利机会呢 ？ 证明 2 （续） ?套利策略： → 以$50购入B公司 1/1