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第二章 债券市场风险管理 近年来，伴随着世界债券市场的迅速发展，债券市场的风险也在不断增大。债券市场风险管理作为一门专业性很强的“艺术”，正在逐渐被广大的金融机构与企业所认识与运用，并构成了金融机构和工商企业在债券投资管理中的核心内容。 第一节 债券的一般风险识别 在证券投资工具中，债券一直以安全性高、收益稳定而著称。但是其投资仍然和其他投资一样是有风险的。债券投资的风险包括：利率风险、再投资风险、信用风险、流动性风险购买力风险、结算风险和等经营风险等。 一、债券投资的利率风险 在所有影响债券价格波动的因素中，利率是最主要的因素之一。当利率提高时，债券的价格就降低，此时便存在风险。所谓的利率风险是指由于市场利率的波动引起债券价格的变化，并导致投资债券遭受损失的可能性。一般情况下，债券价格与收益率之间存在着以下四种关系： （1）债券价格与收益率反方向变化；（2）如果给定收益率的波动幅度，偿还期较长的价格波动幅度更大一些。但价格的相对波动幅度随期限的延长而越来越小；（3）在收益率动幅度给定的条件下，利率较低的债券价格的波动幅度要更大一些；（4）在给定面值以及收益率相同程度上升或下降的情况下，由于收益率下降而引起的价格上升幅度要高于由于收益率上升而引起的价格下跌幅度。 在西方发达国家，由于利率已实现了市场化，利率风险是首要的债券风险，也是债券市场风险管理的重要内容。 二、债券投资的再投资风险 再投资风险是指购买短期债券而没有购买长期购债券而形成的再投资风险。例如，长期债券利率为14%，短期债券利率13%，为减少利率风险而购买短期债券。但在短期债券到期收回现金时，如果利率降低到10%，就不容易找到高于10%的投资机会，还不如当期投资于长期债券，仍可以获得14%的收益。因此，从本源来看，再投资风险还是一个利率风险问题。关于再投资风险一般有以下四种情况： （1）如果再投资收益率不等于最终收益率，持有期收益将不等于最终收益率；（2）如果投资者理想的持有期与债券的偿还期相同，在此间的收益率发生变化，持有收益率与最终收益依然不相等；（3）如果未来的较高再投资收益率使得利率上升，而因期限较短的债券更具吸引力；（4）如果收率下降，再投资收益率将下降，利率降低，期限较长的债券的价格将大幅上涨，这一资本利得将抵消收益率下降给投资者带来的损失。 三、债券投资的信用风险 信用风险是指交易对手或债券发行人无法履行合同义务时可能带来的损失。信用风险包括交易双方的信用风险与发行者的信用风险两大类。 交易双方的信用风险包括契约风险与清算风险。（1）契约风险是指进行债券买卖的交易对手在清算日前违约或无法履行合同义务的风险。如A银行要出售债券给B银行，B无法履行合约，使得A无法及时按约定价格出售债券，从而面临以后重新出售的价格风险，并因此遭受一定的损失。如果A违约，则B面临同样的问题，其可能遭受的损失包括：为购买债券所进行的准备工作带来的成本、费用(包括准备头寸所带来的损失)、再次购买的成本提高带来的损失。（2）清算风险是指在债券交易的清算日违约，即未能按合同要求，及时将资金或债券交付给对手，而使对手面临损失的风险。 发行者的信用风险是指发行债券的公司不能按时支付债券利息或偿还本金，而给债券投资者带来的损失。信用风险又称违约风险，一般是由于发行债券的公司经营状况不佳或信誉不高带来的风险，所以在选择债券时，一定要仔细了解公司的情况，包括公司的经营状况和公司的以往债券支付情况，尽量避免投资经营状况不佳或信誉不好的公司债券，在持有债券期间，应尽可能对公司经营状况进行了解，以便及时作出卖出债券的抉择。 四、债券投资的流动性风险 流动性是指债券出售时，能以市场价格或接近市场价格出售的难易程度。流动性风险是指投资者在短期内无法以合理的价格卖掉债券的风险。如果投资者遇到一个更好的投资机会，他想出售现有债券，但短期内找不到愿意出合理价格的买主，要把价格降得很低或者很长时间才能找到买主，那么，他不是遭受降低损失，就是丧失新的投资机会。 一般来说，流动性高的债券，表示交易活跃，容易在市场上找到对手，成交的价格也就较理想，交易成本小，为了变现而所对应的损失也越小。流动性大小可用于报价的买卖价格差来衡量，此外，流动性还和债券的期限长短有关。期限长的债券，如果要变现，则只有在中途出售，这时面临不利价格的可能性较高。同时，流动性还与市场发达程度密切相关，债券市场越发达，债券的流动性越高；相反，在并不发达的市场上，债券的流动性也往往受阻。因此，在新兴国家里，债券投资的流动性风险非常突出。 五、债券投资的购买力风险 购买力风险也称为通货膨胀风险，是指因物价上涨，货币购买力降低所产生的风险。由于通货膨胀的影响，货币贬值，债券投资者的资本金和利息收入实际