15、组合管理1范例.ppt

第九章 证券投资风险与组合管理 一、证券投资风险 （一）证券投资风险的概念 在证券投资中，传统的风险观念总是与不好的结果和投资损失联系在一起的。 从20世纪50年代哈维·马柯维茨创立现代证券投资组合理论以来，对证券投资风险的理解出现了根本性的变化。 证券投资的风险是指证券投资者由于买卖证券的投资行为而遭受损失的可能性，或者是指证券投资收益的变动性，这个变动既包括收益的减少，也包括收益的增加 。 （二）证券投资风险的类型 证券投资风险，按照其影响范围和能否避免可以分为系统性风险和非系统性风险两大类。 （三）非系统性风险的防范 投资者不能控制市场，无法避免证券投资的系统性风险，但可通过分散化投资，进行组合管理降低非系统性风险。 上述案例是针对分散化投资的分析，最后的结论是“如果能明智地进行分散投资，则有可能在长期获得较低风险的情况下得到较高收益”。 正因为谁也无法准确预知未来，“控制风险基础上追求收益”的分散化投资策略才显得有吸引力，尤其对机构投资者而言，更是如此。 二、组合投资管理 （一）收益和风险变量 （1）证券的持有期收益率 计算收益率是为了衡量一项投的获利状况。从事后来看，计算实现的收益率，并与其他项目或指数的收益率比较，可更为客观地评价该项投资的绩效。从事前看，估计某项投资的预期收益率可帮助投资者理性地选择项目或构建组合。 持有期收益率的计算 计算的是持有证券期间，即从期初到期末实现的收益率，它等于红利收益率与资本收益率之和。 上面公式包含了两部分，一部分是证券价格变动带来的收益率，即资本利得收益率；另一部分反映的是红利收益率。 例：假设某证券第1年年初价格为46元，发放红利1.5元，第1年年末价格为50元。第2年发放红利2元，第2年年末价格为56元，计算该项投资的持有期收益率。 解： 第1年、第2年的持有期收益率分别为： （2）投资的风险 理性的投资者在投资前都会分析、预测不同备选证券可能的收益和风险，在此基础上进行证券的选择和组合配置。 但预测并不容易，因为绝大多数证券的收益都是不确定的。 国库券是为数极少的收益确定的投资，所以常常称国库券收益率是无风险收益率。但投资股票的收益就很难确定了，影响股价的因素很多，如公司业绩、宏观和行业形势的变化、股票市场的人气等。 面对诸多的不确定性，投资是否完全没有把握，基于概率和统计知识的现代投资理论为投资者提供了证券投资的理论依据。 期望收益，是各种状态下收益的概率加权平均值： 在上例中，国库券是无风险的，但收益率最低。股票基金的收益率最高，但风险最大。 表中，小公司的股票实现的平均收益率最高，但标准差也最大，即风险最大，收益率变动范围为： -52.71%～187.82%。 国库券的平均收益率最低，标准差最小，收益率变动范围为：-1.59%～14.95%。 平均收益率从大到小排列顺序是：小公司股票、大公司股票、长期国债、中期国债、国库券。标准差的排序也正好一致，一定程度上印证了风险和收益的对称性。 平均来看，股票和中长期国债都实现了正的超额收益，而真实收益率也为正，表明平均意义上战胜了通货膨胀。 （三）组合管理 证券组合通常是指个人或机构投资者所拥有的由股票、债券以及衍生金融工具等多种有价证券构成的一个投资集合。 组合收益是这些证券收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低非系统性风险。 现实中，专业投资者通常把资金分散投资到多种股票、债券和无风险资产上，即以构建证券组合的方式来投资。 * * ? 2009 Tianjin University of Commerce. All rights reserved. ? 2009 Tianjin University of Commerce. All rights reserved. ? 2009 Tianjin University of Commerce. All rights reserved. 图1 证券投资风险类型示意图 系统性风险是指某种对市场上所有的证券投资者都会带来损失可能性的风险。 ? 2009 Tianjin University of Commerce. All rights reserved. 图2 证券投资的系统性风险示意图 非系统性风险指对市场上部分证券投资者造成损失可能性的风险。 ? 2009 Tianjin University of Com