第四章企业价值评估讲稿.pptVIP

修正市盈率 在影响市盈率的驱动因素中，关键变量是增长率。因此，可以用增长率修正实际市盈率，把增长率不同的企业纳入可比范围。 修正市盈率=实际市盈率/（预期增长率×100） 【例3-7】各可比企业的预期增长率如下表，乙企业的每股净利是0.5元/股，假设预期增长率是15.5% 企业名称 实际市盈率 预期增长率（%） A 14.4 7 B 24.3 11 C 15.2 12 D 49.3 22 E 32.1 17 F 33.3 18 平均数 28.1 14.5 （1）修正平均市盈率法： 修正平均市盈率 =可比企业平均市盈率/（平均预期增长率×100）=28.1/14.5=1.94 乙企业每股价值=1.94×15.5%×100×0.5=15.04（元） （2）股价平均法 目标企业每股价值=可比企业修正市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股净利 企业名称 实际市盈率 预期增长率（%） 修正市盈率 乙企业每股价值 乙企业预期增长率（%） 乙企业每股价值 A 14.4 7 2.06 0.5 15.5 15.9650 B 24.3 11 2.21 0.5 15.5 17.1275 C 15.2 12 1.27 0.5 15.5 9.8425 D 49.3 22 2.24 0.5 15.5 17.3600 E 32.1 17 1.89 0.5 15.5 14.6475 F 33.3 18 1.85 0.5 15.5 14.3375 平均数 14.88 修正市净率 修正市净率=实际市净率/（预期股东权益净利率×100） 目标企业每股价值=修正平均市净率×目标企业预期股东权益净利率×100×目标企业每股净资产 修正收入乘数 修正收入乘数=实际收入乘数/（预期销售净利率×100） 目标企业每股价值=修正平均收入乘数×目标企业预期销售净利率×100×目标企业每股收入 【例】D企业长期以来计划收购一家营业成本较低的服务类上市公司（以下简称“目标公司”），其当前的股价为18元/股。D企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低，是收购的好时机，但也有人提出，这一股价高过了目标公司的真正价值，现在收购并不合适。D企业征求你对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、乙、丙、丁四家，但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。四家类比公司及目标公司的有关资料如下： 要求： （1）说明应当运用相对价值法中的哪种模型计算目标公司的股票价值； （2）分析指出当前是否应当收购目标公司（计算中保留小数点后两位） 项目 甲 乙 丙 丁 目标公司 普通股数（万股） 500 700 800 700 600 每股市价（元） 18 22 16 12 18 每股销售收入（元） 22 20 16 10 17 每股收益（元） 1 1.2 0.8 0.4 0.9 每股净资产（元） 3.5 3.3 2.4 2.8 3 预期增长率 10% 6% 8% 4% 5% （1）目标公司属于销售成本率较低的服务类企业，但类似公司与目标公司之间存在某些不容忽视的重大差异，故应当采用修正的市价/收入模型计算其价值。 （2）目标公司股票价值分析 修正平均收入乘数=1.03/4.89=0.21 目标公司每股价值=0.21×5.29%×100×17=18.89 结论：目标公司的每股价值18.89元/股超过目前的股价18元/股，所以收购是合适的。 项目 甲公司 乙公司 丙公司 丁公司 平均 目标公司 收入乘数 0.82 1.10 1.00 1.20 1.03 1.06 预期销售净利率（%） 4.55 6 5 4 4.89 5.29 价值评估的EVA模型 思考： 如果2015年A企业投资资本回报率等于加权平均资本成本，从EVA的视角看，2015年末的企业价值与年初相比发生了什么变化？ 无变化，因为经济利润为零。 如果投资资本回报率加权平均资本成本，？ 如果投资资本回报率加权平均资本成本，？ 企业实体价值=期初投资资本+经济利润现值 【例3-6】D企业年初投资资本10 000万元。预计今后每年可取得税后经营利润1 000万元，每年净投资为零，资本成本为8％，则： 每年经济利润=1 000-10 000×8％=200（万元） 经济利润现值=200/8％=2 500（万元） 企业价值=10 000+2 500=12 500（万元） 三、相对价值法 相对价值法 利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种评估方法。 假设前提：存在一个支配企业市场价值的主要变量（如净利等）。市场价值与该变量的比值，各企业是类似的、可以比较的。 用相对价值法，如果可比企业价值被高估，目标企业也会被高估。 奖金4=工资4*（奖金3/工资3） 目标企业价值=目标某关键变量*（可比企业市价/可比企业某关键