应适当限制发行市盈率我国新股发行对市场指数短期走势影响的.docVIP

应适当限制发行市盈率我国新股发行对市场指数短期走势影响的... 应适当限制发行市盈率---我国新股发行对市场指数短期走势影响的实证研究 三、比较方法 本文主要检验新股发行对市场指数的短期影响,因为单次ipo对市场指数的长期影响应该是比较微弱的,所以本文考察刊登新股招股说明书后一周内5个交易日的市场指数变化。本文假设市场指数短期内的走势服从带有短期趋势的随机行走模型,即:(t＝1,2,3,4,5)其中,为刊登招股说明书后5天的市场指数回报,是一个白噪音序列,是市场指数回报的短期趋势,在这里用刊登招股说明书前5个交易日市场指数回报的均值替代。 根据该假设,应该服从均值为0,方差为的正态分布。同样的,也应该服从均值为0,方差为的正态分布。因此,通过检验ipo后的的分布,可以判断ipo对市场指数短期走势的影响。如果ipo对后市带来系统性一致影响,那么ipo后的的分布会有显著的变化。同样的,对于两组不同的ipo,那么应该服从t分布,其中分别为两个子样本包含的样本数量,分别为两个子样本的估算方差,分别为两个子样本累积超额收益的均值。通过检验它们之间car的差异是否显著,可以判断据以分组的因素是否对市场指数带来显著影响。 四、结果 1、总体样本中ipo对市场指数的短期影响 681次ipo平均对市场指数5天后的累计影响不断增加,到第5天达到-0.39%,因此总体来看,过去6年ipo对市场指数短期走势带来了微略的负面影响。但是,各期累积超额收益的t检验值均不显著,这种负面影响没有统计上的显著性,几乎可以忽略不计。 2、分组检验结果 (1)大盘组与小盘组的差异 无论是大盘组,还是小盘组,都对市场指数带来了负面影响。大盘组发行公告后5天对市场指数产生的累积影响为-1.13%,而小盘组的累积影响则达到-2.18%。尽管两组对市场指数的影响存在差异,但是两组差异在统计上并不显著,t检验值仅为0.63。 出乎意料的是,小盘组对市场的负面影响甚至超过了大盘组,这可能与本文的分组方法有关。因为样本期间内,单个新股的集资规模逐年扩大,使得小盘组68次ipo全部集中在1998年以前,而大盘股68次ipo绝大多数集中在1998年以后。为了回避这种分组方法的影响,本文采取另一种分组方法,即分别在各年度中选取集资规模最大和最小的ipo,组成大盘组和小盘组,检验两组市场影响的差异。 分年度分组的结果显示,大盘组和小盘组对市场指数的影响也没有表现出显著差异,大盘组的5天累积影响为-0.7%,小盘组的5天累积影响为-1.5%,两者差异的t检验值为0.58,没有通过显著性检验。因此可以判断,ipo集资规模的不同并没有导致市场表现的差异。 (2)高价组与低价组的差异 高价组与低价组对市场指数的影响有所不同,高价组的5天累积影响为-0.82%,低价组的5天累积影响为0.21%,两者差异的t检验值为1.05,显著性水平接近90%。可以判断,高价组和低价组对市场指数的影响存在显著差异,市场指数会对ipo发行市盈率做出不同的反应。 (3)发行时机的差异 市场处于高位时发行的ipo,在公布招股说明书后5天内,对市场走势累积有-1.33%的负面影响,而在市场处于低位时发行的ipo,对市场的走势几乎没有影响。两者差异的t检验值为1.40,显著性水平接近95%,表明不同的发行时机对市场影响的差异十分显著。 (4)发行频率的差异 按照月度集资规模划分,高频组和低频组对市场走势的短期影响没有显著差异,两者差异的t检验值只有0.86。按照月度ipo家数来分组,高频组与低频组对市场走势的短期影响也没有显著差异,两者差异的t检验值只有0.36。由此可以判断,发行频率对市场指数的短期走势没有影响。 (5)发行制度的差异 新发行制度下,ipo对市场的累积影响为-1.08%。而旧发行制度下,ipo对市场的影响不到1‰,两者差异的t检验值为1.42,显著性水平接近95%。这表明,在1999年发行制度进行较大的改革后,ipo对市场的短期走势开始产生负面影响。 有关图表显示了市值配售发行方法的市场影响,市值配售组5天累积对市场走势的影响为0.23%,非市值配售组对市场走势的5天累积影响达到-1.33%。两者差异的t检验值为1.59,显著性水平接近95%。这表明市值配售发行方法对市场短期走势的影响要显著地小于其他发行方法。 我国国内要素市场扭曲条件下外贸利益分析 1978年后，我国在国内改革和对外开放两个方面进行了体制创新，国内经济的运行体制逐步由计划经济转向市场经济，外贸战略逐步由偏向内向型的进口替代模式转向了偏向外向型的出口导向模式。体制