第5章金融中介体系汇总.ppt

* 当然后来，在这些注册的公司里面绝大多数全倒掉了，为什么呢？ 只照顾了原始的出资人，没有照顾到后来的跟进的广大的中小投资者，所以1934年颁布《证券法》之后，纽约的股市才有比较大了发展。 * 欧洲大陆的成文法 欧洲大陆的成文法系统的整理现代颁布--《拿破仑法典》—拿破仑颁布大陆法法系 不可能用这几十部几百部的法律词典能够含盖到能够预言到今天资本市场的情况，所以成文法由于它立法的限制，它跟不上资本市场上突飞猛进的发展。 因此在资本市场上成文法对投资者的保护一般来讲是比较弱的。对投资者的保护弱，投资者就不愿意采用这种融资的方式，不愿意接受这种融资方式，所以这个市场就发展不起来。 * 金融市场，金融体系的运转它需要一个制度基础，它需要制度方面的基础设施来支持市场的运转。 就是要通过构造良好的公司治理机制对投资者进行有效的保护，只有对投资者进行了有效的保护，我们的市场才能发展 。 决定融资方式的最根本是投资者保护 * 需要股权文化、债权文化 股权文化就是要全社会尊重投资者的利益，全社会要有保护投资者的意识。 债权文化也非常淡薄 法律体系对投资者的保护怎么样？过去有些存在的状况：起诉不受理，受理不开庭，开庭不判决，判决不执行。 * 非完备法律，它决定了监管的重要性，可以制定非常非常完备的法律，但是制定的再详细你也不可能含盖所有的情况，所以这个法律的不完备性就决定了监管是一个法律非常重要的补充。 在制度建设方面，在法律的监管体系建设方面，执法应该是和立法并重，甚至执法能力要先行。 监管的重要性 * 中国这么多年存在一些法制方面的问题，主要不是在立法，问题重要在执法，中国这么长的历史中，每一个朝代都有法律，秦有秦律，汉有汉律，唐有唐律，清有清律，等等。 在执法过程中，实际上往往都是用道德代替了法，用行政机关代替了执法机构，使得我们的执法系统在现在的情况下看来是一种非常奇特的形式。 * 制度就是一种行为规范，行为规范可以用法律的形式陈述，也可以体现在社会意识上，这就是文化的重要性。股权文化和债权文化。 从经济学的研究的过程来看，在研究了非完备法律，提出监管是对非完备法律的一个重要补充。 * 非完备的监管也需要用文化来补充？——美国的安然事件 安然事件之后，很多人认识到公司高层主管的道德操守是杜绝欺诈行为最可靠的防线。 你不管法律上多么严格，不管监管上多么有效，你还是有漏洞，你要想钻漏洞的话，你永远可以找的到漏洞，真正能够杜绝这些漏洞是公司的高层主管投资银行会计公司他们的职业操守。他们能够主动自觉的尊重投资人的利益，不去做假帐。 所以文化的作用，尊重投资者的社会意识，要自觉的接受投资者的监督，来硬化预算约束，是有利于企业的长远发展的。 * 亚洲国家过去长期以来牺牲投资者的利益，以很低的资金成本供给大企业，让这些大企业进行快速的扩张，亚洲金融危机的过程中发现这些大企业都倒掉了，特别是韩国的企业日本的企业。 政府工作的重心应该转向制度改革，制度建设和监管 。 * 信用体系往往就是两个：一个是政府要做事，二人要讲道德。 建立信用的过程当中市场可以发挥很大的作用。 《山西钱庄史 》—乾隆年间，山西的一帮商人，在没有中央银行的情况下，在没有银行法的情况下，在没有银监会的情况下，建立了一个遍布全国的信用体系网 （市场的力量在发挥作用 ） * 政府对市场的直接干预，往往不利于信用的建立。 政府应该是做制度改革做制度建设和监管。不应该直接干预市场，直接的干预市场反而不利于信用的建立。 一个很突出的例子就是我们企业债券市场。——企业债的发行都有一个国家级的基金或者国家级的银行做担保，把一个企业债市场从企业信用变成了政府信用。 * 金融体系和实体经济之间的模糊认识就是“虚拟经济” 在美国股票市场的市价总值是GDP的150%，似乎是纽约证券交易所，华尔街创造出了一个一倍半于美国经济的虚拟经济 虚拟经济它的价值实际上等于实体经济未来收入的总和。虚拟经济的价值完全是实体经济未来能创造价值的一个衍生品。 * 在有效资本市场上，股票的价格等于它的价值，在有效的市场上我们可以清楚看到虚拟经济和实体经济的关系，就是虚拟经济的价值等于实体经济中间未来收入之折现总和。 虚拟经济金融体系只能够帮助实体经济实现价值，而它本身不创造价值。现金流是它的唯一源泉。 * 金融体系在整个实体经济中间的发挥的作用 金融做得好不好，要到实体经济中去看。看金融在多大程度上支持了实体经济的发展，看金融在多大程度上减少了实体经济的波动性。 从90年代开始，在国际了也进行了大量的金融和实体经济之间关系的研究，研究表面，经济增长和金融发达程度之间有非常显著的正相关关系，一个国家的金融越发达，它的经济增长率越高。一个国家的金融越发达，它的经济波动就越小。 * 研究金融体系和商业