第3章_利率风险的管理汇总.pptVIP

二、持续期 (五)持续期的应用 2、持续期应用要注意的事项: （1）使用持续期时需要考虑附加因素:持续期的计算公式可知所有现金流都是按同一个利率进行贴现的，则意味着收益率曲线是平缓的，且是平行移动的。 (2)持续期并不一定是债券（组合）的平均到期期限。在债券未附期权时，持续期是债券的平均到期期限，当债券附有期权时，持续期表示利率变动100个基点时债券价格变动百分比。 * 三、凸 性 在实现生活中，债券价格变动率和到期收益率变动 之间 并不是线性关系，持续期只不过是用线性关系进行近似估计。 在收益率变动较小，或者利率期限结构平行移动时，这种近似比较准确，如果收益变动比较大，或者利率期限结构发生了非平行移动，一阶近似就会产生比较大的误差，此时就需要进行二阶项的调整。这个二阶项就是凸性。 * 三、凸 性 （一）债券凸性的定义与度量 凸性是对债券价格曲线弯曲程度的一种度量。凸性越大,债券价格曲线弯曲程度越大,用修正持续期度量债券的利率风险所产生的误差越大。理论上说，持续期等于债券的价格-收益率曲线的斜率，凸性则衡量了曲线的弯曲程度，表示的是价格-收益曲线的斜率的变化，用数学表示则为债券价格方程对收益率的二阶导数。严格地定义,凸性是指在某一到期收益率下,到期收益率发生变动而引起的价格变动幅度的变动程度。凸性的具体计算公式为： * 三、凸 性 （一）债券凸性的定义与度量 上面凸性公式的具体推导过程见书上的P85-86页。 根据凸性公式，可以得出以下一些推论： （1）对于没有隐含期权的债券，凸度总是正的（大于0）。也就是说，当利率下降时，债券价格将以加速度上升；当利率上升时，债券价格将减速度下降，这样坎在利率上升还是下降的环境中，投资者都有好处。 （2）有隐含期权的债券的凸度一般为负。这表明价格将随着利率的下降而以减速度上升，随着利率上升以加速度下降。这对投资者而言是不利的。 * 三、凸 性 （一）债券凸性的定义与度量 （3）凸性具有可加性，债券组合的凸性为各债券凸性的加权平均值，权重为债券价值占组合价值的百分比。 （4）凸性的期间转换是以平方进行的。 式中，m是每年的期间数，Gm是一个期间的凸性 * 三、凸 性 （二）债券凸性与债券价格 1、债券价格变动百分比可以用修正持续期和凸性近似表示 债券价格按泰勒公式展开为 因此有： 【例】一只修正持续期为10、凸性为180的债券收益率增加100个基点，请计算债券价格变动百分比。 价格变动百分比＝-10×0.01＋0.5*180*(0.01)2=-9.1% * 三、凸 性 （二）债券凸性与债券价格 2、债券价格变动值可以用美元持续期和美元凸性近似表示： 美元凸性定义： 由上面的分析知： 根据泰勒公式： 【例】一只美元持续期为1100、美元凸性为3000的债券收益率增加100个基点，请计算债券价格变动值。 债券价格变动值=-1100*0.01+0.5*3000*(0.01)2=-10.85 * 三、凸 性 （三）从收益率的一个基本点变动描述凸性 我们可以把凸性定义为： G=比例调整因素*（因收益率上升一个基本点所产生的资本亏损+因收益率下降一个基本点所产生的资本利得） 式中的比例调整因素目前普通使用的是108，因此，凸性进一步定义为： * 三、凸 性 (四)债券凸性的特性 特性1：在息票率和收益率均保持不情况下，债券（或贷款）凸性到期期限的增加而提高。 特性2：到期收益率和持续期相同的两种债券，凸性越大，对投资者越有利。 特性3：收益率和持续期保持不变，票面利率提高，凸性越大。这种情况产生于凸性公式中的贴现效应 特性4：当利率轻度变化时，对凸性的纠正是极小的，而当利率波动时，凸性被认为是最好的性质。 * 第三节 利率风险管理 本节内容安排 一、利率管理的原则 二、利率风险管理的方法 （一）缺口管理 （二）持续期管理 （三）远期利率协议 （四）利率互换 （五）利率期货 （六）利率期权 * 一、利率管理的原则 （一）利率风险管理的定义 利率风险的管理，就是通过采取各种措施，识别、计量、监测、控制、化解利率风险，将利率风险带来的损失减小到最低程度。 （二）利率风险管理的原则 1、健全完善的分级授权管理制度 2、制定科学的风险管理政策与程序 3、建立全面的风险计量系统 4、具有完善的内部控制和独立的外部审计系统。 * 一、利率的期限结构 （二）传统的利率期限结构理论 1、预期理论 （1）纯预期理论 由于上述缺陷，经济学家对纯预期理论作了进一步解释：即完全预期、局部性预期和期限轮回预期。 A.完全预期理论：这是对纯预期理论最宽泛的解释，认为投资者对任何投资期内的收益预期是相同的，因而不必考虑所选择的期限结构。 B.局部预