第十章 互换与互换市场.docx

第十章 互换与互换市场 本章概述　本章主要介绍互换市场以及互换的定价方法。第一节 互换市场概述1.1　利率互换与货币互换一、 利率互换 利率互换（Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。互换的期限通常在2年以上，有时甚至在15年以上。 双方进行利率互换的主要原因是双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相 关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同，故市场向它们提供的利率也不同，如表10.1所示。 表10.1 市场提供给A、B两公司的借款利率?固定利率浮动利率A公司B公司10.00%11.20%6个月期LIBOR+0.30%6个月期LIBOR+1.00% 从表10.1可以看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势。但在固定利率市场上，A比B的绝对优势为1.2%，而在浮动利率市场上，A 比B的绝对优势为0.7%。这就是说，A在固定利率市场上有比较优势，而B在浮动利率市场上有比较优势。这样，双方就可利用各自的比较优势为对方借款，然 后互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。即A以10%的固定利率借入1000万美元，而B以LIBOR+1%的浮动利率借入1000万美元。由于本金相 同，故双方不必交换本金，而只交换利息的现金流。即A向B支付浮动利息，B向A支付固定利息。 通过发挥各自的比较优势并互换，双方总的筹资成本降低了0.5%（即11.20%+6个月期LIBOR+0.30%―10.00%―6个月期 LIBOR―1.00%），这就是互换利益。互换利益是双方合作的结果，理应由双方分享。具体分享比例由双方谈判决定。我们假定双方各分享一半，则双方都 将使筹资成本降低0.25%，即双方最终实际筹资成本分别为：A支付LIBOR+0.05%浮动利率，B支付10.95%的固定利率。 这样，双方就可根据借款成本与实际筹资成本的差异计算各自向对方支付的现金流，即A向B支付按LIBOR计算的利息，B向A支付按9.95%计算的利息。 在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，因此互换协议的条款应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。假定某一支付日的LIBOR为 11.00%，则A应付给B5.25万美元[即1000万′0.5′（11.00%－9.95%）]。利率互换的流程图如图10.1所示。图10.1 利率互换流程图 由于利率互换只交换利息差额，因此信用风险很小。二、 利率互换交易方式 利率互换以名义本金额为基础，名义本金经常是指交易的名义本金额。例如，一次典型的互换交易其名义本金额元。互换交易额通常是 5000000美元的倍数，而对其他场外交易产品交易的双方可以自由议定条款。通常不进行名义本金额低于1000000美元的交易，大多数交易额在 5000000美元到100000000美元之间，金额更大的交易也很常见。 利率互换在一定时间内进行，利率互换标准期限是1年、2年、3年、4年、5年、7年与10年，30年与50年的交易也较常见。利率互换市场变得越来越灵活，使许多派生交易成为可能。大体而言，交易越特殊，交易价格给就越贵，所谓“一分价钱一分货”。 浮动利息参考日是用于计算某个时间期间（反映支付频率，通常6个月）的利息 利率互换面临的主要风险有对手信用风险、交易额匹配风险。 场外市场主要交易非标准化合约、采用做市商制度。三、 利率互换报价方式 做市商固定利率买卖报价：国债利率＋利差 浮动利率：一般取LIBOR和90天商业本票利率 计息天数计算：货币市场利率和国债利率的不同规则四、 货币互换 货币互换（Currency Swaps）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。 货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场上具有比较优势。假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美元。A想借入5年期的1000万英镑借 款，B想借入5年期的1500万美元借款。但由于A的信用等级高于B，两国金融市场对A、B两公司的熟悉状况不同，因此市场向它们提供的固定利率也不同 （如表10.2所示）。 从表10.2可以看出，A的借款利率均比B低，即A在两个市场都具有绝对优势，但绝对优势大小不同。A在美元市场上的绝对优势为2%，在英镑市场上只有 0.4%。这就是说，A在美元市场上有比较优势，而B在英镑市场上有比较优势。这样，双方就可利用各自的比较优势借款，然后通过互换得到自己想要的资金， 并通过分享互换收益（1.6%）降低筹资成本。表10.2 市场向A、B公司提供的借款利率