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浅析行为财务理论 [摘要]：本文着眼于基础，从行为财务的产生和发展对其进行了简单的介绍，层层剖析了行为财务的内容和特色，并在此基础上分析探讨了行为财务理论今后的发展方向，以此提出了自己对行为财务理论的个人理解和对中国理论研究发展的感想。 [关键词]：行为财务 产生发展 理论模型 本土化 行为财务理论的产生背景 行为财务理论是在不断放宽甚至放弃传统财务理论的理性人假设和有效市场假说的基础上,以人们决策过程中的实际心理特征为变量,研究金融市场异象、资产定价和投资组合等系列问题的一种理论体系。 现代财务理论需要解决两个问题：一、通过最优决策模型解释什么是最优决策；二、通过描述决策模型探讨投资者的实际决策过程。传统的财务理论能够很好的解决第一个问题，但依据决策模型，学者们对于投资者的实际行为却不能做出合理的解释。随着越来越多的“异常”现象（例如公司规模效应、季节效应、股权溢价之谜、封闭基金之谜等）的出现，学者们开始对传统理论提出质疑，这种挑战让行为财务这一新的研究范式在理论界得到了发展。 行为财务理论的发展历程 拓荒期 行为财务理论最早的研究可以追溯到19世纪，以Lebon的《群众》和Mackey的《异常流行的错觉和群众的疯狂》两本书为标志。它们被视为行为财务思想的先锋，为之后行为财务的研究开拓了一片原野。 播种期 现代意义的行为财务理论与现代财务理论大约起源于相同的时期（20世纪50年代）。美国奥瑞格大学的Burrel和Bauman两位教授被认为是其倡导人，其中，Burrel教授于1951年发表的《投资研究实验方法的可行性》播下了现代财务理论研究的种子，开始从行为学的角度研究投资决策过程，为行为财务理论的发展奠定了基础。 育苗期 20世纪50年代以来，现代经典财务理论和EMH迅速发展，使得行为财务理论遭到冷落而转入蛰伏期。但是尽管如此，仍有大量的学者教授为行为财务理论的研究辛勤育苗，默默耕耘。 1979年Tversky和Kahneman发表的有关《直觉驱动偏差》和《框架依赖》两篇文章对行为财务学的创建和发展起到了深远的影响。另外同年提出的“期望理论”解释了人们在不确定条件下的决策行为模型，有力的说明了资本市场的许多异常现象。 发育期 80年代后期，行为财务理论真正兴起。发表在《金融期刊》上的两篇文章引发了行为财务理论研究的复兴。一篇是Debondt和Thaler的文章，他们从证券价格的角度讨论了价格的“反应过度”问题；一篇是Shefrin和Statman的文章，他们从投资者行为的角度探讨了投资者的“意向效应”问题。 成长期 90年代以来，行为财务理论影响力与日俱增。1994年Shefrin和Statman提出了行为资本资产定价模型，2000年他们又提出了行为投资组合理论。2002年，诺贝尔经济学奖颁给了行为经济学家Kahneman及实验经济学家Smith,标志着行为财务理论正式登上了主流经济学舞台，从而将行为财务理论研究推上了新的高峰。 行为财务理论的基本内容 理论基础 心理学基础——有限理性 能力和认识能力是有限的，行为心理偏差、认知心理偏差、动机偏差共同构成了行为财务理论的心理学基础。有限理性是指介于完全理性和非完全理性之间的在一定限制下的理性。这个概念最初是由阿罗提出的，他认为有限理性就是人的行为“即是有意识地理性的，但这种理性又是有限的”。一是，环境是复杂的；二是，人对环境的计算能力和认识能力是有限的。 经济学基础——有限套利 EMH理论认为在市场中理性交易者能正确判断证券价格，若存在非理性交易者，非理性行为也能相互抵消，即使不能抵消，由于套利的存在仍可以使偏离的价格纠正，市场恢复效率。但是行为财务理论认为在各种客观约束下，例如基本风险、噪声交易者风险和执行成本等，套利无法剔除非理性行为对理性行为的长期实质性影响，所以有效市场假说不成立，市场必然存在误差，这就是所谓的“有限套利”。 理论模型 BAPM——行为资本资产定价模型 BAPM来源于传统的资本资产定价模型，却比其更贴近于现实情况。BAPM认为金融市场中除了严格按照传统的CAPM进行资产组合的信息交易者以外，还有一部分投资者并不按传统CAPM行事，由于他们获得的信息不充分，因此他们会犯各种偏差错误。 BPT——行为投资组合理论模型 研究表明，投资者的投资组合的是一种基于对不同资产风险程度的识别和不同投资项目所形成的金字塔状的投资组合，位于金字塔各层的投资和投资者特定的期望相联系。Shefrin和Statman构建的组合模型，底层代表贫穷和破产，规避风险；高层代表为了暴富，追逐风险。 DSSW模型 该模型认为市场中存在两类交易者：理性套利者和噪声交易者。噪声交易者的行为具有随机性和不可预测性，由此产生的风险降低了理性套利者进行套利的积极性。金融