10第10章期权与公司理财课稿.ppt

二叉树期权定价模型 复制投资组合的概念(intuition) 如何确定复制组合的股票数量及借款数量，使投资组合的到期日价值与期权正好相同？？ 套期保值比率H=（CU-Cd）/（SU-SD）,可以知道大概用多少股票为一份期权进行复制。 推导：既然借款购买H股票与购买看涨期权的期末价值都相等。那么我们可以借款购买H股票的同时，出售1份看涨期权。此组合的价值应该为0。 设借款数为X，则有： 当股价为SU时，[H* SU –X（1+RF）]-CU 当股价为SD时，[H* SD –X（1+RF）]-CD 二者应该相等，且都等于0。 因此有 [H* SU –X（1+RF）]-CU= [H* SD –X（1+RF）]-CD 1、H* SU-CU= H* SD-CD H= （CU-Cd）/（SU-SD） 2、X= [H* SD-CD]/（1+RF） 所以期权价格等于复制组合的投资成本，为： C0=H*S0-X 一个例子 ABC公司的股票现在价格为50元。有一以此股票为标的的看涨期权，执行价格为52.08元，到期时间为6个月。6个月后股价有两种可能：上升33.33%，降低25%。半年的无风险利率为2%。请估计此时看涨期权的价格。 1、确定可能的到期日股票价格。 上行时股价SU=50*1.3333=66.66元 下行时股价SD=50*0.75=37.5 2、计算到期时期权价值 上行时期权价值=66.66-52.08=14.58 下行时期权价值=0 3、计算套期保值率H H= （CU-Cd）/（SU-SD）=（14.58-0）/(66.66-37.5)=0.5 4、借款数量 X= [H* SD-CD]/（1+RF）=（0.5*37.5-0)/1.02=18.38元 5、期权现在的价格，应等于借款18.38元购买0.5股股票的成本 C0=投资组合成本=购买0.5股股票支出-借款 =0.5* 50-18.38=6.62元。 8.6.1 实物期权的类型 2) 放弃期权(option to?abandon) ◎如果说扩大投资期权是一种买入买权，旨在扩大上方投资收益，那么放弃投资期权则是一种买入卖权（put）或看跌期权，意在规避下方投资风险。 8.6.1 实物期权的类型 2) 放弃期权(option to?abandon) ◎一般来说，当发生以下两种情况时，投资项目应该被放弃：⑴其放弃价值（项目资产出售时的市场价值）大于项目后继现金流量的现值；⑵现在放弃该项目比未来某个时刻放弃更好。 ◎当放弃的可能性存在时，投资项目的价值就会增加。同其他实物期权一样，放弃期权可以使公司在有利条件下获得收益，不利条件下减少损失。 8.6.1 实物期权的类型 2) 放弃期权(option to?abandon) 图8- 21放弃项目期权 如果放弃项目的价值大于项目预期现金流量的现值，则考虑放弃该项目；反之，则继续持有该项目。 8.6.1 实物期权的类型 【例8-9】假设RIC公司正在考虑为电视机生产厂家生产工业用机器人，这一项目的投资支出可分为三个阶段：（1）市场调研，即对电视机装配线上使用机器人的潜在市场进行市场调查研究，调研费50万元在项目初始（t=0）时一次支付。（2）如果该项产品未来市场潜力较大，则在t=1时支付100万元设计和装配不同型号的机器人模型，并交由电视机厂家进行评价，RIC公司将根据反馈意见决定是否继续实施该项目。（3）如果对机器人模型评价良好，那么，在t=2时再投资1 000万元建造厂房，购置设备。在此基础上，项目分析人员预计该项目在以后的4年内每年的现金净流量及其概率分布，如图8-22所示。 8.6.1 实物期权的类型 图8- 22 机器人项目（不考虑放弃期权价值） 8.6.1 实物期权的类型 假设项目资本成本为11.5%，图8-22中组合1有关指标计算如下： 联合概率=0.8×0.6×0.3 =0.144 期望净现值=0.144×1 525=220（万元） 8.6.1 实物期权的类型 假设公司在第4年不再生产亏损产品，并将与项目有关的厂房或设备出售，获得现金净流量300万元，则修正后的现金流量、净现值、净现值标准差如图8-23所示。 图8- 23机器人项目（考虑放弃期权价值） 8.6.1 实物期权的类型 3)延期期权（deferral option） 对于某些投资项目，有时存在着一个等待期权，也就是说，不必立即实行该项目，等待不但可使公司获得更多的相关信息，而且，在某些情况下等待（即持有期权而不急于行使）具有更高的价值。 8.6.1 实物期权的类型 【例8-10】ADD公司正计划投资建立一座工厂，投资总额1亿元，每年年末产生的系列现金流量见表8-13。ADD公司管