金融资产的收益与风险程序.ppt

收益和风险的衡量 风险偏好（Risk Lover）型的投资者，由于他们乐于承担“风险”，较高的风险甚至会降低他们对收益率的要求，因为以标准差度量风险时，较高的风险不仅意味着投资可能面临较大的损失，也意味着其可能获得较高的超额收益，风险偏好者真正“偏好”的，正是这种较高的超额收益发生可能(如图a)。 收益和风险的衡量 风险中立（Risk Neutral）的投资者只是按预期收益率来判断投资的效用。风险的高低与风险中性投资者的效用无关，这意味着不存在风险妨碍。对这样的投资者来说，其效用仅由收益率确定，效用函数退化为单变量型式；他们仅根据最大期望收益率准则进行资产选择，也不期望在购买风险资产时得到补偿(如图b）。 收益和风险的衡量 市场上的大部分投资者都是风险厌恶（Risk Averse）型的，对这部分投资者，风险只会带来负效用。这意味着，给定两个具有相同收益率的资产，他们会选择风险水平较低的那个；也可以说，当这些投资者接受风险资产时，他们会要求一定程度的风险补偿，而这个风险补偿的大小与其风险厌恶程度正相关。 (如图c)。 三、风险规避的比较 利用风险溢价指标，考察同一投资者对同一风险水平的规避程度： 我们可以通过比较e1f1和e2f2的长度，来比较投资者在面临这两个风险时的风险规避程度。 利用风险溢价指标，考察不同投资者面临相同风险时的风险溢价程度： 我们可以通过比较e1d1和e2d2的长度，来比较投资者在面临这两个风险时的风险规避程度。 定理：给定投资者的效用函数u1(w)和u2(w)为两个递增、且二阶可微，下列命题之间是等价的： 1、 2、 3、 4、 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 金融资产的收益与风险 5-* 一、实际利率和名义利率 名义利率: 资金量增长率 实际利率: 购买力增长率 设名义利率为R, 实际利率为r， 通货膨胀率为i，那么： 第一节 收益的度量 5-* 税收与实际利率 税赋是基于名义收入的支出 假设税率为 (t) ，名义利率为 (R), 则税后名义利率是: 税后实际利率随着通货膨胀率的上升而下降。 5-* 二、单周期持有期收益率 HPR = 持有期收益率 P0 = 期初价格 P1 = 期末价格 D1 = 现金股利 收益率: 单周期 5-* 期末价格 = 110 期初价格 = 100 现金股利 = 4 HPR = (110 - 100 + 4 )/ (100) = 14% 收益率: 单周期的例子 三、多期收益率的衡量 不同的时期投资的收益率不同，需要将每年的投资收益率进行平均或者加总，以便衡量整个投资期间的投资表现 算术平均法： 将各期收益率的简单算术平均值作为整个投资期的投资收益率，具体计算公式： 几何平均法 算术平均法得到的平均收益率只是投资者真实收益率的一个近视值，几何平均法更为准确： 5-* 几何平均收益 TV = 终值 g= 收益率的几何平均值 5-* p(s) = 各种情境的概率 r(s) = 各种情境的持有期收益率 s =情境 四、期望收益率 五、投资组合的收益率 多个资产组成的投资组合的投资收益率 第二节 风险的度量 一、风险的定义 从某种程度上讲，我们可以将风险视为结果的不确定性。在投资过程中，投资者可能遭遇的风险来自： 企业的经营风险（Business Risk）：主要源于销售收入和经营费用 经营杠杆（Degree of Operation Leverage） DOL = 税息前收益变化百分比/销售收入百分比 流动性风险（Liquidity Risk）：变现能力和减值的程度 违约风险（Default Risk）：信用风向（Credit Risk） 二、不同资产风险的比较 我们说资产y的风险比z大，如果存在一个随机变量ε满足 更进一步，如果ε是一个非零的随机变量，那么我们就称y的风险严格比z大。 区别几个概念: “ 5-* 方差和标准差公式 方差 = 离差平方的期望值 三、风险的度量 传统的风险度量方法： 范围法（Range）：随机变量的最大、最小值的距离 标准差法（Standard Deviation）：随机变量的方差或者标准差来度量风险 变异系数（Coefficient of Variance）：考虑了投资者在风险和收益之间的替代关系，但是这种替代干系是线性的 四、资产组合的风险 假设某一资产组合P中包含