一函篇关于宗申动力的好文章2011年3月.docVIP

宗申动力主业渐冷落 拟募资投向被指似浮云 　　(10.21,-0.24,-2.30%)对目前主业渐失信心，试图寻求新的发展“引擎”。但其拟募资投向的新项目，未来却似浮云。从股权安排上看，关联公司对未来注资新项目缺乏信心，这或与宗申集团近期的其他“远大理想”有关。 　　本刊特约研究员 钟观／文 　　经过数年业绩高增长后，受原材料成本大幅上涨等影响，2010年宗申动力(001696.SZ)遭遇挑战，净利润同比减少8.89%。于是，公司战略向“小型紧凑型动力产品系统服务供应商”的转变加速，3月1日，公司发布定向增发公告，推出继2007年后的再一次融资方案。 　　募资三项目的可研报告显示，从新业务领域——动力机械销售服务网络建设到传统制造主业看，投入金额与收益率次第降低，似乎显示着公司对目前主业渐失信心。然而，仔细考量可研报告中的诸多测算，新领域新项目的未来却似浮云：一是毛利率与净利率偏高；二是三年均衡建设的情况下，第一年即实现可观利润；三是未对通货膨胀背景下的薪酬上涨趋势予以充分考虑。 　　至于该项目风险，一是“含房量”高；二是以5家目前的合作门店来推论3913家连锁店；三是资金周转；四是同业竞争。该项目实施后，宗申动力的关联交易变得更加复杂，从相关股权安排来看，“宗申系”的其他公司似乎目前及预期资金紧张。并且，宗申动力似乎承担了项目上的主要风险，宗申集团关联公司逐渐成为风险投资的角色，进可攻退可守。 　　至于为何关联公司对未来注资新项目缺乏信心，很可能除了风险考量外，与宗申集团近期的其他远大理想亦有关联。 　　业绩挑战 　　经过数年的业绩高增长之后，宗申动力2010年遭遇了挑战。年报显示，宗申动力2010年度归属于母公司所有者的净利润3.45亿元，同比减少8.89%，据介绍，主要原因是受原材料成本大幅上涨影响，毛利率为16.77%，同比降低2.01个百分点。 　　原材料价格波动不仅仅影响宗申动力的毛利率，亦增加了其资金占用，进而影响到现金流。年报介绍，2010年末预付款项1.70亿元，同比增加近5倍；经营活动产生的现金流量净额1.56亿元，同比减少50.25%。主要原因是在原材料价格持续上涨的情况下，公司年末采取了预付货款的方式，以锁定关键零部件的价格并保证其及时稳定的供给，进而增加了资金流出。 　　宗申动力在年报中介绍，努力推动公司从“小型紧凑型动力产品生产制造商”向“小型紧凑型动力产品系统服务供应商”的战略转变，业务由现在的制造型向综合性服务型升级。与此相应，宗申动力同时推出了继2007年9月非公开发行募集资金4.75亿元后的再一次融资方案。 　　定向增发 　　根据宗申动力董事会审议并通过的相关议案，计划定向增发不超过1.1亿股，发行价格不低于8.94元/股，募集资金总额不超过9亿元，扣除发行费用将用于三个项目。一是左师傅动力机械销售服务网络建设项目，项目投资总额5.32亿元，拟以募集资金投入4亿元，以募集资金向该项目的实施主体重庆左师傅动力机械销售服务有限公司(下称“左师傅公司”)增资；二是三轮摩托车专用发动机项目，项目投资总额3.55亿元，拟以募集资金投入3.5亿元；三是技术中心建设项目，项目投资总额1.54亿元，拟以募集资金投入1.5亿元。 　　值得关注的是，三个项目给公司带来的经济效益却迥异。公司介绍，左师傅动力机械销售服务网络建设项目财务内部收益率21.33%，投资回收期为5.98年，具有较强的盈利能力和投资回收能力。与之相比，三轮摩托车专用发动机项目效益则稍差，财务内部收益率15.37%，投资回收期为7.67年。至于技术中心建设项目，据公司介绍，该项目不直接产生经济效益，但通过技术中心的建设，公司能够增强自主创新能力，提升现有产品的技术含量和竞争力，同时拓展柴油动力和电动动力产品种类，从而间接提高公司效益。 　　以此来看，宗申动力似乎对目前主业渐失信心，比如三个项目中，技术中心建设项目被视为维持性资本支出，三轮摩托车专用发动机项目的财务内部收益率虽较高，但尚不及公司2010年的净资产收益率17.04%。至于宗申动力欲进入的新业务领域——动力机械销售服务网络建设，公司却是寄予厚望。 　　宗申动力尝试进入新领域的做法，无疑背后有其掌门人左宗申的诸多考量与意志。前段时间有媒体报道，从2008年金融危机以来，制造业利润越来越低，原材料上涨、汇率变动等一系列因素导致的成本上高涨，让左宗申感到头疼：“我们不能做代工大王。搞生产的，产品利润仅2%，还不如我的渠道经销商们赚得多。”而另有媒体报道，左宗申称，“我们不能做代工大王，无品牌无渠道，产品利润仅千分之二。制造业的方式调整，就是一定要拥有自己的商业渠道。”并进一步透露，宗申已经启动了渠道扁平化的改造，两年内将通过评估出资、债转股等方式控股其在全国六省上万家销售门店。 　　当然