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【例题2·计算题】C公司是2010年1月1日成立的高新技术企业。为了进行以价值为基础的管理，该公司采用股权现金流量模型对股权价值进行评估。评估所需的相关数据如下： （1）C公司2010年的销售收入为l 000万元。根据目前市场行情预测，其2011年、2012年的增长率分别为l0%、8%；2013年及以后年度进入永续增长阶段，增长率为5%。 （2）C公司2010年的经营性营运资本周转率为4，净经营性长期资产周转率为2，净经营资产净利率为20%，净负债／股东权益=1／1。公司税后净负债成本为6%，股权资本成本为12%。评估时假设以后年度上述指标均保持不变。 （3）公司未来不打算增发或回购股票。为保持当前资本结构，公司采用剩余股利政策分配股利。 要求：（1）计算C公司2011年至2013年的股权现金流量。 （2）计算C公司2010年12月31日的股权价值。 【答案】 （1） 项目 2010年 2011年 2012年 2013年 销售收入 1000 1000×1.1 =1100 1100×1.08 =1188 1188×1.05 =1247.4 经营营运资本 1000/4=250 净经营性长期资产 1000/2=500 净经营资产 250+500=750 =750×1.1 =825 税后经营净利润 750×20% =150 =150×1.1 =165 165×1.08 =178.2 178.2×1.05 =187.11 股东权益 750×1/2=375 =375×1.1 =412.5 412.5×1.08 =445.5 445.5×1.05 =467.78 净负债 375 412.5 445.5 467.78 税后利息=净负债×税后利息率 375×6%=22.5 412.5×6% =24.75 445.5×6% =26.73 467.775×6% =28.07 净利润=税后经营净利润-税后利息 127.5 140.25 151.47 159.04 股东权益的增加 =412.5-375 =37.5 =445.5-412.5 =33 =467.78-445.5=22.28 股权现金流=净利润-股东权益的增加 102.75 118.47 136.76 （2）计算C公司2010年12月31日的股权价值 项目 2010年 2011年 2012年 2013年 股权现金流量 102.75 118.47 136.76 复利现值系数 0.8929 0.7972 0.7118 预测期股权现金流量现值 186.19 91.75 94.44 后续期股权现金流量价值 1557.5 136.76/（12%-5%）=1953.71 股权价值合计 1743.69 【例题11?计算题】ABC公司正在考虑改变它的资本结构，有关资料如下： （1）公司目前债务的账面价值1000万元，利息率为5%，债务的市场价值与账面价值相同；普通股4000万股，每股价格1元，所有者权益账面金额4000万元（与市价相同）；每年的息税前利润为500万元。该公司的所得税税率为15%。 （2）公司将保持现有的资产规模和资产息税前利润率，每年将全部税后净利分派给股东，因此预计未来增长率为零。 （3）为了提高企业价值，该公司拟改变资本结构，举借新的债务，替换旧的债务并回购部分普通股。可供选择的资本结构调整方案有两个：①举借新债务的总额为2000万元，预计利息率为6%；②举借新债务的总额为3000万元，预计利息率7%。 （4）假设当前资本市场上无风险利率为4%，市场风险溢价为5%。 要求：（1）计算该公司目前的权益成本和贝塔系数（计算结果均保留小数点后4位）。 （2）计算该公司无负债的贝塔系数和无负债的权益成本（提示：根据账面价值的权重调整贝塔系数，下同）。 （3）计算两种资本结构调整方案的权益贝塔系数、权益成本和实体价值（实体价值计算结果保留整数，以万元为单位）。 （4）判断企业应否调整资本结构并说明依据，如果需要调整应选择哪一个方案？（2006年） 【答案】（1）负债1000万元时的权益成本和贝塔系数 由于净利润全部发放股利： 股利=净利润=（息税前利润-利息）×（1-税率）=（500-1000×5%）×（1-15%）=382.5（万元） 根据股利折现模型： 权益资本成本=股利/市价=382.5/4000=9.56% 由于：权益资本成本=无风险利率+β×市场风险溢价 所以：β=（报酬率-无风险利率）÷市场风险溢价 β=（9.56%-4%）÷5%=1.1120 （2）贝塔资产=贝塔权益÷[1+产权比率×（1-所得税税率）]=1.1120÷(1+1/4×0.85)=0.9171 权益成本=4%+5%×0.9171=8.59% （