发展企业债券际市场的思考.docVIP

专业精品文档 ☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆★精品文档★可以编辑★值得下载★☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆ ☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆ 1 PAGE ☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆★精品文档★可以编辑★值得下载★☆☆☆☆☆☆ 发展企业债券市场的思考 摘要我国企业债券市场发展中存在的主要问题是制度环境问题和市场能力问题制度安排出现缺陷、市场能力低下特别是市场流动性差是造成我国企业债券市场不发达的主要原因关键词企业债券市场；制度环境；市场能力；流动性企业债券市场是成熟金融市场的重要组成部分它的发展与完善对企业、投资者、金融市场结构乃至国民经济都具有重要意义从微观层面看企业债券市场的发展有利于拓宽企业资金来源渠道、优化企业资本结构；有利于丰富投资品种使投资者的投资结构趋于合理从宏观层面看企业债券市场的发展关系到金融市场结构的均衡发展以及国民经济的有效增长缺乏一个完善的企业债券市场不仅会直接制约资本市场的发展也会影响货币市场的流动性及其运行的效率我国企业债券市场的发展始于20世纪80年代中期lO多年里筹资近3000亿元为国民经济的发展做出了一定的贡献但从总体上看我国企业债券市场发展明显落后于股票市场在整个资本市场结构中所占的地位相对较低这种格局不利于资本市场的健康发展一、发展企业债券市场必须解决的问题企业债券市场之所以表现出负面特征往往是因为其赖以生存的制度基础出现缺陷或者由于某些市场条件的缺乏而导致了市场能力的低下所以本文认为企业债券市场存在的问题主要可以划分为两类制度环境问题和市场能力问题两类问题关系密切制度环境问题解决的好坏影响着市场能力问题的解决前不久深交所对我国企业债券市场现状做了调查发现我国企业债券市场存在着国有企业产权制度不合理、监管体系不完善等制度环境问题以及市场流动性差、品种单一、投资者少等市场能力问题发展企业债券市场必须解决好这些问题因为它们不仅从根本上导致了企业债券市场的发展滞后并且如果解决不好还会成为未来企业债券市场迅速发展的绊脚石（一）制度环境问题1.国有企业产权制度不合理一个国家企业的综合素质是决定该国企业债券市场能否健康发展的基本性因素我国企业债券的发行主体一直由国有企业垄断企业债券市场也是在传统的国有产权制度框架内建立和发展起来的而传统国有产权制度一个典型的缺陷是国有企业并不真正拥有独立财产权这一缺陷的存在从根本上制约了我国企业债券市场的迅速发展一方面国有企业缺乏独立财产权造成企业债券兑付风险较大发行企业债券的国有企业没有独立的财产权实际上不能真正承担履行债务契约的责任和义务这些企业会获得从事融资活动带来的好处但却不会真正承担融资风险或融资失败的财产责任这种财产责任最终只能由作为国有企业所有者的国家来承担另一方面国有企业产权结构不合理导致企业“重股轻债”缺乏发债的内动力我国上市公司基本是由国有企业转制而来国有股一般占控股地位而国有产权所有者缺位这种特殊的产权结构导致了“内部人控制”公司经营者的目标常常并不是企业价值的最大化而是在职收益或自身利益的最大化体现在融资制度上由于发行债券到期要还本付息对企业构成一种硬约束；而股权融资没有还本付息的压力融资成本“隐形化”公司经营者自然首选股权融资后选债务融资2.监管体系不完善我国企业债券市场的监管体系是从1987年3月实施的《企业债券管理条例》开始构架的经过不断的修订完善已基本成型但仍存在不少问题比如相关法规严重滞后目前有关企业债券的法规有几十个但普遍存在相互矛盾、相互制约等问题并且缺乏相应配套的实施细则和相关法律监管主体不明确以及监管手段不合理我国企业债券市场目前由国家计委、中国人民银行、中国证监会分头监管各个监管部门之间缺乏有效的协调合作导致监管效率低下在监管手段上违反市场运作仍注重计划与审批手段同时监管制度也不完善主要表现在（1）发行制度不合理企业债券市场监管最关键的内容和最核心的问题是其发行的准允方式我国企业债券发行的现行准允制度为额度审批制对发债企业的条件、发债用途、债券利率都做了严格规定并进行总规模控制这种严格管制虽然在特定的条件下发挥了积极作用但是它已不能适应当前经济形势和政策导向既容易导致政府审批中的寻租行为又不利于市场机制作用的发挥阻碍着企业债券市场的发展（2）信用评级制度不健全债券评级是对企业债券发行进行监管的重要环节我国企业大规模开展信用评级刚刚开始和发达国家信用评级制度相比信用评级制度还显得很幼稚一是评级体系不完善债券评级的指标体系尚未全国统一一些评级机构的评级指标体系设置也不尽科学二是评级行为不规范我国的信用评级机构多数为政府各职能部门的附属机构专业素质及服务水平偏低收费较高（按资产或融资额的3-5％收取）参与造假活动较严重三是投资者对评级结果的重