丁志杰：人民币应纠正有效汇率贬值的走势.docVIP

丁志杰：人民币应纠正有效汇率贬值的走势 　　尊敬的各位佳宾，非常兴奋有这个机会参加《国际金融研究》第三届历史单位年会，也非常荣幸在南开这里演讲，由于南开是具有丰富历史和名誉的一所名校，金融学专业也是我们作为后来者的标杆追逐的目标。 　　我演讲的题目是人民币参与一篮子货币实践与题目。前面其他专家也讲到了相干的题目，特别是佟校长从理论层面论述了新兴市场经济汇汇率制度。我今天的主题固然是汇率，但不是讲制度选择，而更多是讲中国在未来人民币汇率的政策应当作出调剂。为甚么要做出调剂？我们看从进进二十一世纪以后中国汇改已两次，中国汇改启动以来到目前为止，人民币兑美元升值幅度已超过了27%。我们参考一篮子分为三个阶段，第一个阶段XX年7月到XX年9月，就是国际金融危机爆发前期，在这样一个阶段人民币主要表现为单边的升值。 　　第二个特点，在这样一个阶段人民币有效汇率也是升值的。我看到一组数据简单计算了一下，在这样一段时间内，人民币名义有效汇率升值15%，实际有效汇率升值21%，也就是我们看到不单单是对美元升，对其他货币整体显现升值的态势。 　　第二个阶段在国际金融危机爆发以后是XX年10月份，到第二次启动汇改XX年6月份，这一段时间人民币对美元汇率保持稳定。在讲这一段之前想给大家提供一个参考，我们越来越多重视数字的分析，实在作为研究来讲最重要是事实和数听说话，我们更多把数据作为一个纯学术性的数来研究。今天听了王永利行长的发言还是很有启发，很多数据简单的处理也能够看到非常重要的题目。 　　第二个历史的重要性，大家知道XX年中国参考一篮子汇率，但是在二十世纪七十年代，中国人民币参考一篮子很多人已遗忘了。1973年布雷顿森林体系崩溃，人民币在这个情况下采取参考一篮子汇率调剂，这个制度一直延续到1980年大概7月份这样一段时间，也就是说在这一段是将近6年半时间，比我们现在参考一篮子时间要延续的长。在这样一个时期里，我们看到人民币对美元汇率从调到，人民币对美元升值53%。我们看到美元同期市场贬值23%，但是对人民币贬值幅度超过30%，这个取决于我们当时汇率政策，也就是说中国当时汇率政策，我们把汇率定在美元团体上和马克团体中间线之上，我们要夸大我们人民币对西方国家的体系，所以出现了这样一个结果。大家回头看这一段历史有几点值得启发，一个制度、政策，政策可能对制度发生扭曲，在这样的层面下人民币不具有升值的可能，但是人民币升了51%。第二个可以看到，参考一篮子货币，汇率具有外生性，也就是说汇率由国际市场汇率决定的，所以他经常会使得异国汇率在这样一个制度下，使得对经济基本面发生偏低。在XX年中国汇改的时候我们提出来不是盯住一篮子，而是参考一篮子，也就是说给我们汇率管理提供一定的灵活性。 　　第二个阶段，我们回到最近十年，XX年到XX年10月份，这样的时间我们看到人民币对美元汇率是稳定，基本上显现一个直线。我们看到同期人民币有效汇率经历了大起大落。大起是在XX年10月份到XX年3月份，这一段时间里急速反弹，人民币出现了较大幅度的升值。进进XX年美元贬值，人民币随着美元被动贬值，这样一段时间中国人民币汇率制度遭到了国际的批评。参考一篮子汇率，在我们汇率管理里主要起的作用是保持汇率稳定，这类汇率稳定依照我们学术研究是名义有效的。在往年6月份国内外压力和经济基本面配合下，我们重新启动了汇改。启动汇改以后人民币到目前为止，从往年6月份升值超过5%。 　　我们过往提出一个题目，是否是人民币真的升值了？不对，人民币没有升值，人民币从往年6月份到现在是变址的，为甚么贬值？有效汇率在贬值。这张图是人民币名义有效汇率和实际有效汇率。名义有效汇率人民币贬值幅度到达%，实际有效汇率贬值幅度到达%，这样看这样一个制度最重要的一点，我们在过往新的一篮子参考下发生了两个变化，从XX年到XX年单向参考变成双向参考，也就是说美元贬值的时候人民币升，但是人民币升的少一点。假如美元在国际市场上升人民币贬，但是贬的多一点，进而使我们有效汇率整体是降落的。 　　第二个值得跟大家交换沟通的一点，我们政府一直在夸大管理好通胀预期，把通货膨胀治理作为重要任务。但是我觉得政府有时候说的话可能听着很有道理，但是仔细分析政府可能说谎。我们看到往年人民币基本有效汇率稳定，名义有效汇率在贬。假如说中国汇率还继续这样走的话，我们可能会看到在今年下半年国际压力会重新聚集，也就是说人民币为甚么要贬值？由此从国内情势和国际情势来看，下一阶段人民币汇率政策是否是要调剂？我的答案是，应当调剂。但会不会调剂？我觉得这个取决于政府的决策。调剂的方向有向点，第一点，人民币纠正过往有效汇率贬值的走势，人民币回到有效汇率逐渐升值的进程。 　　第二点，人民币汇率的升值，不能够靠通货膨胀，真正把通货膨胀治理作为