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金融产品三大层级之一：融资主体的底层权益与融资方式 【导读】一个完整的金融产品，从最初的融资需求到最终的投资者，可细分为融资主体及底层权益—中间产品层—投资主体及交易市场这三个层次，形成完整的资金、权益链条。网贷基金作为创新的互联网金融产品，同样也符合该层次。因此，有必要沿着这三个层次，从横向的角度对传统金融产品、P2P网贷行业、网贷基金存在的差异进行分析，更加透彻地了解互联网金融及网贷基金在整个大环境下的发展趋势。 一、融资主体的底层权益解析 融资主体主要包括个人和企业，其可以进行融资的底层权益可以分为债权融资、股权融资、收益权融资等分类。 1、个人债权融资 也被称为个人贷款业务。按照有无抵押、担保等措施，分为信用贷款和抵押贷款，信用贷款以小额、高频为主，抵押贷款额度一般较信用贷款大，数据统计，80%的贷款为抵押贷款，抵押品多为汽车、房产等价格较为市场化、流通变现手段较多的资产。按照贷款用途来分，可以分为个人消费贷款和个人经营性贷款，一般来说，个人经营性贷款的风险是高于个人消费贷款的，而目前在P2P平台的个人消费贷款，在信息披露不足和贷后跟踪难以把控的背景下，存在用途不明而导致风险提升的情况。 国外借贷市场中，个人借贷业务已占据了借贷行业50%以上的规模及份额，且信用贷款在网络借贷比例超过80%，但国内市场无论是个人借贷总规模还是信用贷款占比都还比较低。究其原因，主要是因为中国的个人征信评价和信用评级体系还不够健全，形成了以央行独大、各个第三方征信系统各自为战的局面，难以实现数据共享和统一，加之央行的征信信息内容也比较有限，贷款者的非银行贷款记录并未被完全纳入其中，且这些征信信息是不对P2P平台开放的，很难支撑个人信贷决策。对比美国较为完善的个人征信体系，包括亿百利（EXPERIAN）、爱克非(EQUIFAX)、全联(TRANS UNION)在内的三大征信机构，共同形成了标准的市场化FICO信用评分，可以作为美国主流借贷平台的审贷标准，如Lending club对借款人有最低660分的FICO信用分要求。因此，在个人借贷产品领域，美国借款期限可以长达5年，而中国基本以短期、小额为主。 企业债权融资 企业借贷一般有金额大、周期较长等特点，对信用评价体系要求更高。美国对此形成了以标普、穆迪、惠誉三大信用机构为主的企业资本市场信用评价体系和以邓白氏等为辅的普通企业信用评价体系，而中国的资信评级机构的评级能力、公信力还需要进一步提升。信用评价的不足将大大提高企业信贷的信用利差定价和风险控制难度，这也是我国企业信贷中更多地使用抵押、担保方式来进行增信的主要原因。 在企业债权融资方面，企业贷款可分为大额借贷和小额借贷，其中关于大额和小额并没有绝对的界定，是一个相对概念。目前国内法律法规对于小额贷款的具体额度标准也没有统一规定，业内通常认为，2000元至10万元的贷款称为微小贷款，10万元至500万元的贷款称为小额贷款。依此标准，500万元以上的贷款就可以视为大额贷款。当然，我国企业对大额资金的需求远不止500万元，数千万元甚至数亿元都较为常见。 企业股权融资 从原来的主板到中小板、创业板，再到目前的新三板、地方区域性股权市场、甚至Q板，以及近期国家计划推出的战略新兴板，不难看出，国家正在着力建设一个多层次的股权融资市场。近两年风险投资基金、私募股权投资基金等也增长迅速，天使投资、创业投资、产业投资等蓬勃发展。而最近兴起的股权众筹行业，尽管其在运营模式及法律意义上尚有诸多问题亟待解决，但国家已经在逐步开展股权众筹融资试点。在政策的不断推进下，中国的企业股权融资市场已经迎来了黄金时期，但是股权融资涉及中介机构及审批，融资手续较复杂、流程比较长也是其显著的特点。 在中国的P2P网贷混业经营的环境下，均可以看到上述融资结构的背影，这些基础权益构成了融资行为的底层支撑，也构成了网贷行业的投资基础。随着越来越深入的资产端挖掘和产品设计的复杂化，特定资产收益权等更多权益将被开发出来。 4、收益权融资 如果说债权融资、股权融资是作为融资主体的整体融资，那么收益权融资更多地对于单个项目融资。随着融资需求的日益提升，更多的收益权类融资被挖掘并包装设计成产品，其中最为广泛的就是特定资产收益权。常见的特定资产收益权包括信托受益权、债权收益权、证券公司的两融债权收益权、融资租赁公司的融资租赁收益权、票据收益权、应收账款收益权、特定产品消费权益等，这些权益在国内P2P平台产品的背后几乎都出现过。 从某些方面来说，特定资产收益权与物权、股权等法定权益存在如下差别： 1.“资产收益权”属于约定权利，而非法定权利，交易双方需通过合约方式对其内涵与外延加以约定；2.“资产收益权”具有财产属性，其“收益”可与权利人分离，从而实现交易；3.“资产