公司价m值评估方法.docVIP

公司价值评估方法在并购中运用的比较 O张爱洁 企业并购决策是一个复杂的过程，涉及到很多问题，其核心问题是对目标企业的价值评估。并购活动在很大程度上是通过目标企业的评估价值与交易价格之间的差异来实 现其经济效益的。从一定意义上说，有了对目标企业价值的正确评估，才会有并购活动的顺利进行。 所谓价值评估，是指买方(并购企业)与卖方(目标企业)对股权或资产等标的做出的价值判断。对目标企业的估价主要取决于并购企业对其未来收益的大小和时间的预期。 评估方法的不同，会导致目标企业的评估值的不同。因此，并购企业选择正确的评估方法是对目标企业的价值做出客观的估计的关键。 一、资产账面价值法(净值法) 采用账面价值对公司进行评估是以会计的历史成本原则为计量依据的，不大考虑现时资产市场价格的波动和资产的收益状况，是一种静态的估价标准。在采用净资产账面价值法时，一般以目标公司的净资产账面价值为基础，对其进行必要的调整，确定并购价格的。 其计算公式为: 并购价值二目标公司的净资产账面价值X(l十调整系数3)x拟收购的股份比例 或者: 并购价值=目标公司的每股净资产X(1+调整系数)X拟收购的股份数量其价值估算适合向银行融资，尤其是那些偏好以资产为抵押的融资机构。账面价值可以根据企业的报表资料取得，具有客观性强、计算简单、资料易得等优点。 其缺点是:第一，由于各企业间、同一企业不同会计期间所采用的会计政策不同，账面价值较易被企业管理当局所操纵，从而使同一企业不同时期的净资产缺乏可比性;第二，来自财务报表的净值数据代表的是历史成本，它与企业创造未来收益的能力之间的相关性很小或者根本不相关，而且企业持续的时间越长，市场技术进步越快，这种相关性就越不突出;第三，忽视了企业内在的一些价值驱动因素。只有在目标企业的流动资产所占份额很大时，且会计记录十分准确时，运用净资产账面价值法估价才比较准确。 二、市盈率法 市盈率法是根据目标企业的收益和市盈率确定其价值 的方法，也称为收益法。该方法一般以同行业或同类公司的 市盈率作为基础，再根据影响市盈率大小的因素，如预期的 5期 公司增长率、预期的公司的风险和公司股票在市场上的可交 易性等进行调整，选择一个标准市盈率。同时确定估价收益 指标，该指标可以选用目标企业最近一年的税后利润，在企 业经营具有明显周期性的情况下，也可以选用目标企业最近 三年税后利润的平均值作为估价收益指标。实际上对目标 企业的估价应当更多地注重其被并购后的收益状况。 市盈率等于每股市价与每股收益之比。该比率可估计 企业股票收益的未来水平、股票的投资报酬和风险，并表明 股票的投资回收期，如某公司的股票市盈率为10说明投资 该股票需10年才能收回投资。根据市盈率公式，上市公司 市场价值就可据以确定为: 上市公司市场价值=市盈率x每股收益又上市公司的 股票数量=市盈率大上市公司的税后利润 利用该方法估计目标公司的价格时，需要注意:一是估 价结果是否合理，其中一个重要的因素就是估价指标的选 择。作为一家上市公司，选择的利润额应为息税后利润，并 扣除优先股股利后的余额;二是市盈率的选择必须将各因素 充分考虑后的调整市盈率;三估价着眼的是目标公司未来情 况而不是历史情况;四应考虑各种事件对目标公司价格的影 响，如会计政策、法规的调整，股票回购等都会对目标公司的 财务结果产生影响，从而在估价时应作合理调整。 市盈率法的优点是科学完整，结论有一定可靠性，简单 易懂，因其着眼于未来收益，因此也被广泛应用。但该法的 收益指标和市盈率的确定有很大的主观性;尤其在我国，目 前股市尚未完善，市盈率不真实，因此风险很大，使用此法应 当慎重。 三、市场价值法 市场价值法是以有效市场假设为前提的。有效市场假 设表明，对于各种证券的价值来说，市场价值能客观地反映 公司目前的获利能力、产生现金流量的能力和偿还债务的能 力等所有的公开信息。当公司的各种证券在市场上进行交 易时，它们的交易价格就是这种证券的市场价值，它可以高 于或低于账面价值。公司的价值可以直接通过加总其所有 发行在外证券的市场价值得到。其计算公式为: 目标企业的价值=目标企业的市场价值x股份数 市场价值是依据公平竞争原则，在市场均衡条件下形成 的，因此，相对科学合理。但是形成市场价值的投资者购买 的只是小的、流动性高的少量股权，并始终享有流动性和灵 活，由他们是通过市场获取收益。而对于并购企业来说，他 们着眼于通过管理获取收益，不享有流动件和灵活性。 四、折现现金流一法 折现现金流量法(以~nted(姚hFlow，DCF)是最科学、最成熟的评估方法。目前以拉巴波特模型(RaPPap〕rtMi妇- d)和沃斯顿模型(westonM七妇el)为代表在西方价值评估体 系中居于主导地位。这种方法的基本原理是假设目标企业 的价值等于