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第八章 综合资本成本和资本结构 本章要点：  1、资本成本及其计算； 2、加权平均资本成本与边际资本成本的计算； 3、经营杠杆与财务杠杆及总杠杆； 4、每股收益无差别点及最佳资本结构。 【例】飞达公司拥有长期借款1000万元，普通股3000万元。公司拟筹集新的资金2000万元，并维持目前的资本结构。随筹资额增加，各种资本成本的变化如下表.要求：计算各筹资突破点及各筹资范围的边际资本成本。 （三）EBIT的计算 EBIT：企业支付利息和交纳所得税前的利润。 =销售收入-变动成本总额-固定成本总额 =边际贡献总额-固定成本总额 =税前利润+利息费用 P207 例子8-5 五、总杠杆——即经营杠杆与财务杠杆的连锁作用。总杠杆的作用程度，可以用总杠杆系数表示： 总杠杆系数DTL = DOL×DFL 在总杠杆作用下，企业的销售量增加，每股收益会大幅度上升，相反，企业的销售量下降，每股收益也会大幅度下降  例：某公司年销售额为100万元，变动成本率为70%，全部固定成本和费用共计20万元，总资产50万元，资产负债率40%，负债平均成本8%，假设所得税税率为40%。 该公司拟改变经营计划，追加投资40万元，预计年固定成本增加5万元，可使销售额增加20%，并使变动成本率下降至60%。 该公司以提高权益净利率同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。 要求：如所需资金以追加实收资本取得，计算权益净利率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数，判断应否改变经营计划。 解：（1）增资前： 权益净利率 = （100－100×70%－20）（1－40%）/50（1－40%）= 20% 经营杠杆系数 = 100×30%÷｛100×30%－（20－50×40%×8%）｝=2.59 财务杠杆系数 =｛100×30%－（20－50×40%×8%）｝/｛100×30%－（20－50×40%×8%）－50×40%×8%｝= 1.16 总杠杆系数 =2.59×1.16 =3 （2）追加实收资本后； 权益净利率 =｛100×1.2×（1－60%）－（20+5）｝（1－40%）÷｛50×（1－40）+40｝= 19.71% 经营杠杆系数 =120（1－60%）÷｛120（1－60%）－（20+5－50×40%×8%）｝=1.95 财务杠杆系数 = 24.6 ÷（24.6－1.6）= 1.07 总杠杆 = 1.95×1.07 = 2.09 因为增资后权益净利率下降，故不因改变经营计划。 每股收益无差别点——即每股收益不受融资方式影响的销售水平或息税前利润。令： EBIT——息税前利润； S——销售额；  VC——变动成本； F——固定成本； I——债务利息； T——所得税税率；  N——流通在外的普通股股数； 则：每股收益EPS = （S－VC－F－I）（1－T）/ N  = （EBIT－I）（1－T）/ N 在每股收益无差别点 或 上，无论采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益都是相等的。即：或： 例：某公司目前资金结构如下：普通股450万股（每股10元），负债总额300万元，平均利率6%；公司为扩大生产规模，现在计划再筹资600万元，有两种筹资方案：（1）发行债券400万元，年利率8%，同时向银行贷款200万元，年利率5%；（2）发行普通股50万股（每股10元），同时向银行贷款100万元，年利率5%；假设公司扩大规模后，预计息税前利润将达到718万元。则公司应采用哪种筹资方案？（设所得税税率为30%）。 解：先计算每股收益无差别点EBIT0 令：（EBIT0－300×6%－400×8%－200×5%）（1－T）/450 =（EBIT0－300×6%－100×5%）（1－T）/（450+50） 解得：EBIT0 = 393万元 ﹤718万元 预期的EBIT无差别点的EBIT，应该采用负债筹资  所以，应采用第（1）种筹资方案。此时： EPS1=（718－60）（1－30%）/ 450 = 1.024元 / 股若采用第（2）种筹资方案，则 EPS2