财务管理10章2016).pptVIP

财务管理 经济管理系 一、股利政策无关论 ● 由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出的。 ● MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。 ● MM理论的基本假设： ⑴ 公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。 ⑵ 不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。 ⑶ 不存在任何股票发行或交易费用。 ⑷ 公司的投资决策独立于其股利政策。 ● MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。 （2）公司发行新股筹资，发放现金股利 如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。 （3）公司不支付现金股利，股东自制股利 假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司的价值保持不变。 一、影响股利政策的因素 （一）剩余股利政策 ◎ 剩余股利政策评价： 按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的变动而变动。 ◇ 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之，投资机会越少股利发放越多。 ◇ 在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年收益的多少而变动。 （二）固定股利或稳定增长股利政策 资料来源：张春：《公司金融》，176页，北京，中国人民大学出版社，2009 图11- 2 通用汽车公司正常季度现金股利（1993-2006） ◎ 固定股利政策的评价 （三）固定股利支付率政策 （四）低正常股利及额外股利政策 南方食品分红分出了黑色幽默 重融资轻回报是沪深A股二十多年来一个难治的顽症。为了根治这一顽症，证监会2012年专门颁布《关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知》。 在监管部门强制分红的督促下，部分上市公司纷纷发布《未来三年股东回报规划》，以公开承诺的方式将未来派发现金股利的原则和计划向投资者披露。一时间“铁公鸡”要下蛋成了沪深股市上的一道风景线。事实上，2013年的确也出现了二十多年来沪深上市公司最慷慨的一次现金分红潮。 正当众多投资者为强制分红下上市公司“铁公鸡”拔毛了感到欣慰之际，南方食品公司2013年4月11日一纸分红公告却平添了几分黑色幽默。公告称，凡在股东大会股权登记日下午收市时登记在册的股东，每持有公司1000股发放一礼盒黑芝麻乳产品。对这种上市公司给股民分发实物之举，投资者、网友纷纷吐槽。有投资者调侃说：“人家公司都是分红，南方食品分明是分黑”。 　 南方食品分实物的举措，原本是想为公司新产品做个营销广告，这个想法引发了饮料类上市公司跃跃欲试的念头，或将引来一阵效仿热潮。 好想你的证券部工作人员就表示，“会好好考虑这一做法。” 承德露露内部证券部人也表态说：“蛮好的尝试，公司股东可以在股东大会、互动平台上向领导提提”。 假如这一噱头得到众多上市公司的效仿，那生产瓜子的分瓜子；生产钢铁的因产品积压分给投资者几十公斤铁坨坨；生产水泥的分给投资者一包水泥。难怪有投资者要戏称：幸亏已经抛掉了海普瑞股票，要不也许就要分到一截猪小肠了。 美国股市200多年来始终呈现熊短牛长的格局，其中有个重要因素：那就是现金分红的制度化、规范化和经常化，有的公司按季分红，一年分四次。这让投资人持股有了坚实的信心。在股市融了资上市的公司赚了钱，有什么理由藏着掖着，不回报给投资者？ 从世界金融史、证券史上看，现金分红不仅是投资者持有股份而获得投资回报的重要形式，也是培育资本市场长期投资理念，增强资本市场活力和吸引力的重要途径。如果上市公司为消化库存而热衷于实物分红，这到底是回报投资人还是为公司去库存减负？这对投资人还有多少诚意可言？ 4月26日证监会新闻发言人回应称，南方食品等几家上市公司发放实物产品的对象不包括全体股东，没有严格按照持股比例来决定发放数量，相关费用也不来自公司税收利润，不符合分红的一般特征。 　　南方食品也表示，此举主要是回馈股东，密切公司和股东的关系。是公司对股东的赠与而非分红。该公司在信息披露文件中，使用也是“赠送”一词。 　　证监会新闻发言人称，鼓励引导上市公司现金分红，保护投资者合法权益，是证监会的一项重要政策。赠送