5债券价值分析..pptVIP

 债券价值分析 引 言 消极的（passive）债券管理:债券市场有效，不可能获取持续超额收益。债券管理主要目标是风险控制，即市场上一些因素（主要是市场利率）发生变化时，所持的债券组合不会出现亏损或亏损很小。 积极的（active）债券管理:债券市场并非完全有效，存在一些定价错误的债券，也存在有利的市场时机。对于积极的债券管理，需评价债券的合理价值或合理的投资收益率，需要预测未来利率的走向。 内在价值（intrinsic value） 又称为现值或经济价值(economic value) ，是对债券投资未来预期收入的资本化。 要估计债券的内在价值，必须估计： （1）预期现金流（cash flow），包括大小、取得的时间及其风险大小。注意债券价值只与未来预期的现金流有关，而与历史已发生的现金流无关。 （2）预期收益率(expected yield)，或要求的收益率(required yield)。 个人预期与市场预期 不同投资者对现金流与收益率（主要是收益率）的估计不同，从而不同的投资者有自己的个人预期. 市场对预期收益率所达成的共识，称为市场资本化率（market capitalization rate）。 影响债券价值的因素 1.外部因素 如市场利率、通胀和汇率波动等。 2.内部因素 到期期限、票面利率、赎回条款、税收待遇、流动性、违约的可能性等，即债券六属性。 所以要估计债券的内在价值，首先必须对影响债券价值的内外因素进行分析。 内在价值的计算：现金流贴现模型(DCF) 无论是买入-持有模式（buy-and-hold）还是到期前卖出模式,债券估价公式相同。 例1:附息票债券内在价值的计算 01三峡债(120102 )面值为100元,发行时期限为15年,息票率5.21%,每年付息一次.若投资者要求的收益率为5%,求该债券的内在价值. 解: 贴现债券 贴现债券，又称零息票债券（zero-coupon bond），是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券，其内在价值由以下公式决定： 例2:零息票债券内在价值的计算 面值100元,发行时期限为2年,发行价格为96.24元.若投资者要求的收益率为2%,求该债券的内在价值. 解: 统一公债 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。统一公债的内在价值的计算公式如下 ： 例3:永久债券内在价值的计算 英国统一公债(Consolidated stock)息票率为2.5%,该债券每年支付固定的债息,但永远不还本.2002年该债券投资者要求的收益率约为5%,试估计该债券的内在价值. 解: 判断债券价格属于低估还是高估的方法 第一种，比较两类到期收益率的差异。 如果y k，则该债券的价格被高估；如果y k，表现为该债券的价格被低估。 判断债券价格属于低估还是高估的方法 第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格的差异。 我们把债券的内在价值（V）与债券价格（P）两者的差额，定义为债券投资者的净现值（NPV）。当净现值大于零时，意味着内在价值大于债券价格，即市场利率低于债券承诺的到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值小于零时，该债券被高估。 债券投资收益率 ◆债券投资所获收益主要包含三个方面（1）债息收入(coupon income)；（2）债息再投资收入(interest on interest)；（3）资本利得(capital gains or losses)。对这三方面的涵盖不同，对应着以下收益率指标： 息票率（coupon rate） 当期收益率（current yield） 持有期收益率（HPR） 到期收益率（YTM） 投资收益率举例 2年前，张三在发行时以100元价格买入息票率为5%每年计息一次的5年期债券. 该债券目前的价格为102元,现张三以该价格将债券卖给李四.计算上述几种收益率. 息票率 息票率即票面利率,在债券券面上注明. 上例中的息票率为 5%=(100*5%)/100 当期收益率 投资者不一定就在发行日购买债券,而可能以市场价格在二级市场上购买债券,从而购买价格不一定等于面值.因此息票率难以反映投资者的真实业绩.(当期102买入,到期利息5) 前例中的当期收益率为: CY is important to income-oriented investors who want current cash flow from their investment. An example of such an investor would be retired person who