《二叉树模型入门.ppt

本章主要内容 二叉树模型的基本思想 12.1 利用二叉树给期权定价 12.2 风险中性定价 12.3 两步二叉树 12.4 看跌期权 12.5 美式期权 12.6 Dalta 12.7 u和d的确定 12.8二叉树其他问题 课堂练习 二项式期权定价模型 要对期权进行定价，我们需要知道标的资产价格如何变动 简单但非常有力的一个模型是二项式模型 -? 在每个（很短）的时间间隔期末，股票价格只能有两个可能的取值 -?? 当时间间隔足够短，这是很好的近似 -?? 有利于解释期权定价模型背后所包含的原理 -?? 可以用于对象美式期权这样的衍生证券进行定价 本章主要内容 二叉树模型的基本思想 12.1 利用二叉树给期权定价 12.2 风险中性定价 12.3 两步二叉树 12.4 看跌期权 12.5 美式期权 12.6 Dalta 12.7 u和d的确定 12.8二叉树其他问题 课堂练习 假设一种股票当前价格为$20，三个月后的价格将可能为$22或$18。 假设股票三个月内不付红利。 欧式看涨期权执行价格$21，有效期为三个月后以买入股票的进行估值。 单步二叉树模型 定价思路： 构造一个股票和期权的组合，使得在三个月末该组合的价值是确定的。 它的收益率一定等于无风险收益率。 由此得出该期权的价格。 构造组合： 该组合包含一个Δ股股票多头头寸 和一个看涨期权的空头头寸。 上升时：股票价格从$20上升到$22，期权的价值为$l，该证券组合的总价值为22Δ-1； 下降时：股票价格从$20下降到$18，期权的价值为零，该证券组合的总价值为18Δ。 如果选取某个Δ值，以使得该组合的终值对两个股票价格都是相等的，则该组合就是无风险的。 22Δ—1=18Δ Δ=0.25 一个无风险的组合是： 多头：0.25股股票 空头：一个期权 定价： 如果股票价格上升到$22，该组合的价值为： 22×0.25-1＝4.5 如果股票价格下跌到$18，该组合的价值为：18×0.25＝4.5 无论股票价格是上升还是下降，在期权有效期的末尾，该组合的价值总是$4.5。 在无套利均衡的情况下，无风险证券组合的盈利必定为无风险利率。 假设在这种情况下，无风险利率为年率12％。 该组合现在价值一定是$4.5的现值。 即：4.5e-0.12×0.25=4.3674 股票现在的价格已知为$20。 假设期权的价格由f来表示。 现在该组合的价值：20×0.25－f=5－f=4.3674 即f=0.633 偏离均衡价格时的套利： 如果期权的价值超过了$0.633，构造该组合的成本就有可能低于$4.367，并将获得超过无风险利率的额外收益； 如果期权的价值低于$0.633，那么卖空该证券组合将获得低于无风险利率的资金。 单步二叉树的一般结论 组合 △股股票多头 期权空头 当股票上升，有效期末组合价值S0u△-fu 当股票下降，有效期末组合价值S0d△-fd 得S0u△-fu= S0d△-fd T0 成本S0△-f 组合现值 得 得 已知 u=1.1，d=0.9，r=0.12，T=0.25，fu=1，fd=0 本章主要内容 二叉树模型的基本思想 12.1 利用二叉树给期权定价 12.2 风险中性定价 12.3 两步二叉树 12.4 看跌期权 12.5 美式期权 12.6 Dalta 12.7 u和d的确定 12.8二叉树其他问题 课堂练习 风险中性 上述期权定价是根据标的股票的价格估计期权的价值，未来上升和下降的概率已包括在股票价格中，说明，当根据股票的价格为期权定价时，不需要股票价格上升和下降的概率。 E（f）=pfu+（1-p）fd，期权的预期收益 根据p的解释，p是上升的概率，（1-p）下降的概率 得，f的价值是其未来预期收益按照无风险利率的贴现值 风险中性 变量p解释为股票价格上升的概率，于是变量1—p，就是股票价格下降的概率。 ①在T时刻预期的股票价格ST： E（ST）=pS0u+(1-p)S0d 即E（ST）=pS0（u-d）+S0d 。 将 代入上式，化简得： E（ST）=S0erT 即：平均来说，股票价格以无风险利率增长。 因此，设定上升运动的概率等于p就是等价于假设股票收益等于无风险利率 风险中性的例子 S0=20 S0u=22，S0d=18 K=21 fu=1，fd=0 r=0.12，T=0.25 12.2 用单步二叉树图说明无套利和风险中性估值方法如何为欧式期权估值 解：在无套利方法中，我们通过