008利率与债券估价素材.ppt

* * * * * 这时候问学生在其他条件相同的情形下哪种债券的到期收益率最高（价格最低）是比较合适的。穆迪的C一般已经违约了。 * * 票面利率 = 8% 将于2025年11月到期 买家出价是面值的132 23/32%。如果你想卖出面值 $100,000的国库券，经纪商愿意支付的价格为 1.3271875(100,000) = $132,718.75 卖家出价是面值的132 24/32%。如果你想买入面值$100,000的国库券，经纪商愿意接受的价格是 1.3275(100,000) = $132,750.00 买家出价和卖家出价之间的差额被称为买卖价差(the bid-ask spread), 正是经纪商的利润空间。 价格变动幅度是 -12/32%，或 者，对价值$100,000的国库券来说，价格变动了$375。 收益率为5.14% * 假定到期日是11月15日，则付息日就是每年11月15日和5月15日。7月15日距离上一次利息支付过了16 + 30 + 15 = 61天。 本计息期天数还有16 + 30 + 31 + 31 + 30 + 31 + 15 = 184天。 * * The approximation works pretty well with “normal” real rates of interest and expected inflation. If the expected inflation rate is high, then there can be a substantial difference. * * * * * 干净价格与肮脏价格 干净价格（clean price）: 公布报价 肮脏价格（dirty price）: 实际支付价格 = 公开报价+应计利息 例：考虑前一张幻灯片中的国库券，假定今天是2009年7月15日 自上一次利息支付后的时间有 61 天 因此本计息期天数为184天 应计利息 = (61/184)(0.04×1 000) = 13.26 价格 (按卖家出价计算): clean price = 1 327.50 dirty price = 1 327.50 + 13.26 = 1 340.76 因此要买这种债券，你的实际支付价格应为$1 340.76 8.4 通货膨胀与利率 真实利率，指购买力的变动。 名义利率，指报价利率的变动，即包含了购买力变动的影响，也包括通货膨胀的影响。 事前名义利率等于我们想得到的真实报酬率加上对预计通货膨胀率的调整。 真实利率与名义利率 费雪效应公式:(1 + R) = (1 + r)(1 + h) 式中，R是名义利率；r是真实利率；h是预期通货膨胀率。 也可概算如下： R = r + h 通胀挂勾债券 大部分的政府债券都有通货膨胀风险 不过，通胀保值债券 (treasury inflation-protected securities，TIPS ) 通过承诺真实而不是名义的支付来抵消通货膨胀风险的影响 例：费雪效应 如果我们想得到10%的真实收益率，而与其通货膨胀率为8%，则名义利率为多少？ 费雪效应公式:R = (1.1)(1.08) – 1 = 0.188 = 18.8% 也可概算为：名义利率R =真实收益率10% + 8%通货膨胀率= 18% 由于真实收益率和预计通货膨胀率相对较高，按实际费雪效应公式和概算公式计算出来的结果相差较大。 8.5 债券收益率的影响因素 在其他因素相同的条件下，到期时间与收益率之间的关系，被称为期限结构（term structure） 在分析中，隔离出违约风险和票面利息不同的影响，是非常重要的。 收益率曲线，是期限结构的图形表达方式 正常——向上倾斜，长期收益率高于短期收益率 倒垂——向下倾斜，长期收益率低于短期收益率 必要报酬率的影响因素 违约风险附加率，受债券评级影响 税差附加率，例如市政债券是免税的，普通公司债券收益是应税的 流动性风险附加率，交易频繁的债券通常必要报酬率会低一些（受买卖价差的影响） 其他凡是可能影响到债券持有人现金流量风险的因素，都会影响到必要报酬率的确定 快速测试 怎样为债券定价？为什么债券的价格会要波动？ 什么是债券评级，为什么是债券评级很重要？ 通货膨胀是如何对利率产生影响的？ 什么是利率的期限结构？ 哪些因素会影响到债券的必要收益率？ * * * * * * This formalizes the present value calculation. * 注意假定起点为2009年1月1日。 * * Note that the interest rate is specified as a periodic rate, which assumes the payments s