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第二章 汇率决定理论 一、购买力平价理论（PPP） 二、利率平价理论 三、货币分析法 四、汇率超调模型 五、资产组合模型 假设 货币自由兑换 汇率由市场决定 一、购买力平价理论（The Theory of Purchasing Power Parity PPP） 卡塞尔（瑞典），1922年《1914年以后的货币与外汇理论》， PPP理论 基本思想：两国货币的购买力之比是决定汇率的基础，汇率的变动是由两国货币购买力之比变化引起的。 绝对购买力平价理论和相对购买力平价理论 绝对形式说明的是某一时点上汇率的决定，相对形式说明的是在两个时间内汇率的变动。 绝对购买力平价理论 基本内容 汇率等于两国货币在各自国家里所具有的购买力之比。一国货币购买力的大小是通过该国物价水平的高低表现出来的。 货币的购买力：单位货币所能购得的商品及劳务的数量 理论基础 一价定律，即同质商品在不同国家以同一种货币表示价格相等。 巨无霸指数 巨无霸指数（Big Mac index）是一个非正式的经济指数，用以测量两种货币的汇率理论上是否合理。这种测量方法假定购买力平价理论成立。 1986年《经济学人》创立 若某地的巨无霸售价比美国低，就表示其货币相对美元的汇率被低估，相反则是高估。 理论评价 说明某一时点上汇率决定的基础 说明现实汇率水平运动的趋势 忽略资本流动 忽略非贸易品 忽略运费及其他自由贸易障碍 相对购买力平价 一段时期内汇率的变化与同一时期两国物价水平的相对变化成正比。 新的均衡汇率应以最初的均衡汇率为基础，通过两国相对通货膨胀率调整而得到。 本国物价水平相对上升，购买力下降，汇率上升（贬值） 汇率变化取决于两国通货膨胀的差异。 相对购买力平价 建立基期，物价水平的变动用通货膨胀率表示 绝对购买力平价与相对购买力平价 如果绝对购买力平价成立，相对购买力平价一定成立；反过来，如果相对购买力平价成立，绝对购买力平价不一定成立 。 当存在资本流动、运费、自由贸易限制时，绝对购买力平价失效；而只有当资本流动、运费、自由贸易限制政策变化时，相对购买力平价才失效。 理论的缺陷 价格指数很难规范 巴拉萨——萨缪尔逊效应。发达国家非贸易品和服务的价格比率系统地高于发展中国家使实际汇率与购买力偏离。 价值和价格之间的关系 相对购买力平价的基期难以确定 购买力平价理论的意义 可以确定长期的均衡汇率，成为各国政府调整自己汇率的依据。 在一国严重通货膨胀时期，可以按照相对购买力平价进行调整。 在国际之间进行比较的时候作一个标准。 二、利率平价理论（Theory of Interest-Rate Parity） 凯恩斯于1923年在《货币改革论》一书中首次系统提出远期差价决定的利率平价说（Theory of Interest Parity） 英国学者艾因齐格（Paul Einzig）在其1931年出版的《远期外汇理论》和1937年出版的《外汇史》中进一步发展了该理论。 假设 资本具有充分流动性 套利将使国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致 基本思想 在开放经济的前提下，在有效率的金融市场上，理性的投资者要不断的在本币资产投资与外币资产投资之间进行选择，选择的依据就是不同资产的收益率。本、外币资产之间的转换会带来外汇市场供求关系的变化，从而对汇率产生影响。 而不同资产收益率的差异直接表现在两种货币的利率差异上。因此，汇率的预期变化与其两种货币的短期利率紧密相关。 ?根据资金在流动过程中对风险是否规避，利率平价理论分为抛补的利率平价和非抛补的利率平价。 即期与远期汇率 即期汇率（SR） 即期交易所采用的汇率 交易达成后两个交易日内完成的货币收付 远期汇率(FR) 远期交易：当前签订的合约规定在未来的某一天以今天商定的汇价买或卖某种数量的某种外汇 合约中商定的汇率即远期汇率 远期贴水与升水 远期贴水（FD) 远期汇率低于即期汇率 远期升水（FP) 远期汇率高于即期汇率 升（贴）水率= （FR - SR) / SR 无抛补的利率平价 无抛补套利：资金持有者利用两个金融市场上短期利率差，将资金投资于利率高的国家，以赚取利差，不采取措施覆盖外币贬值的风险。即投资者根据自己对未来汇率的预期，通过承担风险而获取相应的利润。 资本流入国会因投资增加而收益率递减，流出国的收益率上升，最终两者收益趋于相等。 预期汇率变动率等于两国利率差 无抛补的利率平价 远期的汇率预期变动率等于两国货币利率之差。 在非套补利率平价成立时，如果A国利率高于B国利率，则意味着市场预期A国货币在远期将贬值。 抛补的利率平价 抛补套利：投资者在套利活动中，为了防范汇率风险在即期市场上买入准备投资的外币，同时卖出远期外币。 汇率的变化取决于两种货币的利率差异，并且高利