2015年注会《财管》第08章2015年注会《财管》第08章.docVIP

第八章　企业价值评估 　　【考情分析】　　本章属于重点章，主要题型是计算题和综合题，一般分值在10分以上。本章主要讲述了企业价值评估的目的、对象和方法，详细介绍了企业价值评估的现金流量折现法和相对价值法，企业价值评估的现金流量折现法几乎是每年必考的内容，经常在综合题中出现。　　2015年教材删除了市盈率模型局限性中“贝塔值与适用性的关系”的内容。 　　本章内容　　　　 第一节　企业价值评估的目的和对象 　　 　　　　【考点1】企业价值评估的目的和对象　　【掌握要求】一般考点。　　注意理解企业价值评估的含义、目的和对象；理解企业价值评估对象的内涵以及企业整体经济价值的分类。　　　　一、企业价值评估的含义、目的　　 　　 　　二、企业价值评估的对象　　（一）企业价值评估对象的概述　　 　　企业的整体价值　　（1）整体不是各部分的简单相加　　（2）整体价值来源于要素的结合方式　　（3）部分只有在整体中才能体现出其价值　　（4）整体价值只有在运行中才能体现出来　　 　　【例题1·多选题】价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，而企业整体的经济价值具备以下特征（　）。　　A.整体价值是企业各项资产价值的加总　　B.整体价值来源于企业各要素的有机结合　　C.可以单独存在的部分，其单独价值不同于作为整体一部分的价值　　D.如果企业停止运营，不再具有整体价值 ?? 『正确答案』BCD『答案解析』企业作为整体虽然是由部分组成的，但是它不是各部分的简单相加，而是有机的结合，所以选项A不对。 　　（二）企业整体经济价值的类别　　1.实体价值与股权价值　　 　　2.持续经营价值与清算价值　　（1）在大多数的情况下，评估的是企业的持续经营价值。　　（2）一个企业的公平市场价值，一般应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个。　　3.少数股权价值与控股权价值　　　　 第二节　企业价值评估方法 　　 　　【考点2】现金流量折现模型　　【掌握要求】特别重要考点。　　理解企业价值评估与项目价值评估的关系；掌握现金流量折现模型基本因素以及模型分类，并准确把握股权价值模型和实体价值模型的关系；要求准确掌握现金流量折现模型参数的估计。　　　　一、现金流量折现模型概述　　（一）现金流量折现模型基本因素　　 　　（二）企业价值评估与项目价值评估的关系 　 寿命不同 现金流量分布不同 现金流量归属不同 区别 项目价值评估 投资项目的寿命是有限的 稳定的或下降的现金流 属于投资人 企业价值评估 企业的寿命是无限的 增长的现金流 由决策层决定 联系 1.都可以给投资主体带来现金流量2.现金流都具有不确定性，其价值计量都使用风险概念3.现金流都是陆续产生的，其价值计量都使用现值概念 　　　　二、现金流量折现模型的种类　　（一）基于现金流量不同种类的模型分类　　 　　　　 　　（二）基于现金流量分布特征的模型分类　　 　　　　这里现金流，资本成本和企业价值，可以是：（1）股权现金流量、股权资本成本和股权价值。或者（2）实体现金流量、加权资本成本和实体价值。 　　 　　三、现金流量折现模型参数的估计　　（一）预测销售收入　　预测销售收入是全面预测的起点。销售收入取决于销售数量和价格两个因素。但是销售预测一般基于基期销售收入和预计增长率进行预测。　　（二）预测期的确定　　 　　 　　（三）预计利润表、资产负债表和预计现金流量表　　　　 管理用现金流量表 经营活动现金流量：税后经营净利润加：折旧与摊销＝营业现金（毛）流量减：经营营运资本增加＝营业现金净流量减：资本支出实体现金流量 融资活动现金流量：税后利息费用减：净负债增加＝债务现金流量股利分配减：股权资本净增加＝股权现金流量融资现金流量合计 　　 　　　　四、现金流量折现模型的应用　　1.股权现金流量模型　　（1）永续增长模型　　 　　【例8-2】A公司是一个规模较大的跨国公司，目前处于稳定增长状态，20X1年每股收益为13.7元。根据全球经济预期，长期增长率为6%。预计该公司的长期增长率与宏观经济相同。为维持每年6%的增长率，需要每股股权本年净投资11.2元。据估计，该企业的股权资本成本为10%。　　【要求】（1）计算该企业20X1年每股股权现金流量和每股股权价值。　　（2）如果估计增长率为8%，而每股股权本年净投资不变，计算每股股权价值。　　（3）如果估计增长率为8%，而每股股权本年净投资增加到12.4731元，计算每股股权价值。 ?? 『正确答案』（1）计算该企业20X1年每股股权现金流量和每股股权价值。　　每股股权现金流量＝每股收益－每股股权本年净投资